优化交收费结构不改费率水平，小单降费促进散户交易2 月21 日，香港交易所宣布优化股票市场交收结算费结构：（1）将股票交收费结算费率从每笔交易金额的0.002%调整为0.0042%；（2）取消最低2 港元和最高100 港元限制；（3）ETF 庄家交易费率为0.002%；（4）于2025 年6 月开始生效。我们认为优化股票交收费结构后平均费率预计保持不变，但散户交易成本下降利于市场活跃度提升。考虑港股交易情绪持续回暖，我们假设2024-2026 年港股ADT 分达1320/2000/1800 亿港元，分别同比+25.6%/+51.7%/-10.0%，上调2024-2026 年归母净利润预测至130/165/154 亿港元（前值为127/140/153 亿港元），分别同比+9.5%/+26.9%/-6.4%，对应EPS 分别为10.2/13.0/12.2 港元，当前股价对应PE 分别为34.2/27.0/28.8 倍。科技股活跃度提升+港股IPO 回暖，港交所有望迎来业绩改善和估值上行的戴维斯双击，维持“买入”评级。
平均交收费率预计保持不变，散户交易成本下降利于提升市场活跃度（1）预计交收费率保持不变：按当前港交所股票交收费模式计算（0.002%为基准，2 港元-100 港元），2019 年以来的港交所的股票交收费实际平均成本为0.0042%，与当前设定费率一致，但小额交易费用比例更高，大额交易费用比例低于市场平均水平。（2）优化收费结构降低散户交易成本：该政策有利于提高散户和机构投资者的交易收费公平性，使新的收费结构维持历史平均水平，新结构下77%市场交易的成本预计下降，23%的交易成本预计有所增加。（3）2025 年春节以来，deepseek 横空出世激发中国科技股浪潮，本周港股ADT 连续提升至3358 亿港元，同比+232%，环比+12%，日均换手率达0.85%，位于2021 年以来99%分位数。1 月港股IPO 发行8 单，同比去年多增3 家，IPO 集资额达57 亿港元，同比+173%。
科技股浪潮催化港股活跃度提升，港交所受益业绩改善和估值提升（1）2024E 业绩预测：2024 年港股现货ADT 同比+26%，Q4 单季1869 亿港元，同比+105%，环比+57%，我们预计2024Q4 归母净利润实现37 亿港元，同比+43%，对应2024E130 亿港元，同比+9.5%。（2）2025E 敏感性测算：2025 年以来港股ADT达2002 亿港元，同比+111%，期货期权ADV 同比+13%，市场活跃度持续改善。我们假设港股2025EADT 分别达到1700/2000/2500 亿港元， 分别同比+30%/+50%/+89%，对应2025E 归母净利润分别达到151/165/192 亿港元，同比+16%/+23%/+42%，对应PE 分别为30/27/23 倍。（3）科技股浪潮带动港股活跃度改善，港交所作为港股资本市场枢纽，有望直接受益ADT 改善下的业绩和估值提升，截至2 月21 日，PE（TTM）为37.5 倍，位于近5 年48%分位数，估值仍有空间。
风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期。