香港交易所（港交所）发布关于优化证券市场股份交收费结构的公告，计划取消股票和ETP 交收费的上下限额，且新的股票交收费率和ETP 庄家交易交收费率分别为0.0042%和0.0020%（现行：均为0.002%，且有上下限额），将于今年6 月实施。我们认为新结构将平衡各类交易的交收费成本，一定程度上加大港交所的业绩波动，但对港交所长期的交收费率影响较小。“买入”优化证券市场股份交收费结构
　　新的股份交收费结构下，一般联交所交易/两边客买卖的交收费率将调整为买卖双方各0.0042/0.0021%（现行：0.0020/0.0010%），为ETP 提供的合资格庄家交易/ 合资格两边客买卖庄家交易的交收费率维持在0.0020/0.0010%，同时取消上下限额（现行：每笔一般联交所交易/两边客买卖最低收费为2/1 港元，最高收费100/50 港元）。与港股对比，A 股的股票交易过户费率为双边收取0.001%。
　　港交所收入波动加大，但平均交收费率长期变动较小新的交收费结构将平衡各类交易的成本。现行规则下，由于最高和最低限额存在，较小额交易的交收费率会不按比例地高于较大额交易。新规则落地后，我们预计单笔交易额小于4.8 万的交收费率将下降，大于4.8 万的交收费率将上涨。若2019-24 年的交易采用新结构，77%的交易可降低交收成本。
　　我们认为港交所交收费收入的波动可能加大，这是因为上下限额取消后，交收费收入与港股成交额相关性将加强。我们预计在市场交易活跃/低迷时，新结构下的港交所交收费收入将高于/低于现行规则，但从长期视角看港交所的平均交收费率的变动或许较小。2019-24 年这一较长周期的平均有效交收费率为0.0042%，平均交易金额约为6.2 万港币。
　　1Q25 港股市场交易热情持续升温
　　2025 年以来，在科技主题行情的催化下，港股持续走牛，投资者的交易活跃度持续提升。截至2025 年2 月21 日，1Q25 的港股日均成交额为2,003亿港币，高于4Q24 的1,869 亿港币，有望支撑港交所的业绩和估值。此外，若港股投资者的交易情绪在3Q25 仍能保持相对较高的水平，港交所的业绩有望受益于此次调整。
　　盈利预测与估值
　　新的交收费结构可能导致港交所业绩波动加大，结合目前的市场情绪，我们微调24/25/26 归母净利润预测至131/132/133 亿港币（调整幅度：0/+0.5/+0.3%），维持DCF（50 年预测期，折现率5%）目标价404 港币。“买入”。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。