本报告导读：
　　内外部因素共振下，港股投融资活跃度有望继续提升，进而驱动公司收入超预期增长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价 430 港元，对应 25 年 38xPE。公司2024 年收入/净利润223.7/130.5 亿港元，同比+9.1%/10.0%，其中Q4单季利润37.8 亿港元，同比+45.6%/环比+20.2%，符合预期。预计海外流动性及关税政策预期改善、国内经济基本面托底等因素有望继续助推港股投融资活跃度改善，进而驱动公司收入超预期增长，预计公司25-27 年净利润预测143.8/152.6/164.9 亿港元，目标价430港元，对应25 年38xPE，维持“增持”评级。
　　受益于港股流动性改善，单季盈利显著提振。1）Q4 单季利润37.8亿港元，同比+45.6%。24Q4 香港现货市场ADT 1869 亿港元、环比+57%/同比+105%，股指衍生品ADV87.0 万张、同比+16%/环比+12%，个股期权ADV78.4 万张、同比+32%/环比+11%，LME 日均成交量62.8 万张、同比+1%/环比-2%；2）投资收益方面，Q4 单季投资收益12.0 亿，同比+12%/环比持平，整体表现符合预期；3）盈利显著提振的原因在于随着美联储开启降息、以及9/24 新政推出提振资本市场信心，港股流动性显著改善，提振以交易业务为主要商业模式的港交所业绩。
　　内外部因素共振，港股投融资活跃度有望继续提升，驱动公司收入超预期增长。1）25 年以来重要会议政策预期的支撑与海外关税政策预期的改善令港股市场上涨，DeepSeek 在AI 领域的突破加速行情演绎，港股投融资活跃度持续维持高位；2）往前看，适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策有望继续托底经济基本面，海外利率仍将逐步下降，预计香港市场投融资活跃度有望持续提升，进而驱动港交所的收入超预期增长。
　　催化剂：提振香港资本市场的政策逐步落地
　　风险提示：港股市场大幅波动；美元降息进程低于预期