ADT 挂钩业务同比明显改善，IPO 回暖支撑成长性2024 年公司总营收/归母净利润分别达223.7/130.5 亿港元，分别同比+9%/+10%，Q4单季实现净利润37.8 亿港元，同比+46%，环比+20%，业绩符合预期。2024 年交易/结算/上市/托管/数据/投资/其他收入分别同比+18%/+21%/-3%/-10%/-1%/-2%/-1%，与ADT 直接挂钩的交易结算费同比高增。我们假设2025-2027 年港股ADT 分达2000/1900/1900 亿港元，分别同比+51.7%/-10.0%/持平，预测2025-2026 年归母净利润至158/156 亿港元（前值为165/154 亿港元），新增2027 年归母净利润预测至161亿港元，分别同比+20.9%/-1.3%/+3.7%，对应EPS 分别为12.4/12.3/12.7 港元，当前股价对应PE 分别为29.0/29.4/28.4 倍。科技股催化活跃度提升+IPO 回暖支撑成长性+港股周期性复苏，港交所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击，维持“买入”评级。
　　三大市场成交量同比改善，投资端表现相对稳健，IPO 出现回暖趋势（1）交易结算业务：业务高增主要受益三大市场活跃度同比改善。2024 年港股ADT达1320 亿港元，同比+26%，北向/南向ADT 分别同比+39%/+55%。期交所衍生品ADV 同比+12%，股票期权同比+18%，LME 同比+18%。（2）投资类业务：Hibor利率有所下降是投资负增主因。全年投资收益105.6 亿港元，同比-2%，其中公司资金/保证金分别分别同比+18%/-8%，平均资金规模分别+0.6%/-3%，投资收益率分别为5.09%/1.56%，分别+0.74pct/-0.08pct，而香港保证金投资收益率下降39bp。年末HIBOR 隔夜5.64%，同比-45bp，HIBOR6M年均值4.52%，同比-31bp，投资收益下降来自部分合约利息回扣提升+日元抵押品比例增加。（3）上市类业务：2024 下半年开始IPO 回暖。全年上市费8.9 亿港元，同比-3%，上市年费/IPO 费用/结构性产品上市费同比-1%/-8%/-3%。2024 全年IPO 上市71 家，其中新经济企业占比82%，融资880 亿港元，同比+90%，位列全球第4。2024H2IPO 市场回暖，下半年41 家上市对应融资规模746 亿港元是上半年的5 倍，其中包括美的集团（2021 年2 月以来最大融资）、阿里巴巴双重主要上市、3 家18C 公司。
　　科技股浪潮催化港股活跃度提升，港交所有望迎来业绩和估值的戴维斯双击（1）科技股浪潮催化ADT 创历史新高。2025 年以来ADT 达2125 亿港元，同比+121%。2025 年2 月以来ADT 达2851 亿港元，创历史新高（2021 年1 月为2457亿港元）, 我们预计新经济持续上市带来港股行业结构变化和换手率提升。（2）IPO回暖支持增量资产入市和活跃度提升的成长性逻辑。证监会5 项对港合作支持A 股企业赴港上市，美的集团成为2024 年第二大新股融资。2025 年财政预算案提及优化双重上市和第二上市门槛，截至1 月末IPO 融资同比+173%，待上市企业121 家，包括恒瑞医药、迈威生物、汇智控股，此外宁德时代、三一重工、三花控股宣布赴港上市。（3）国内稳增长发力+全球流动性改善带来周期性复苏。当前PE（TTM）为39 倍，位于2018 年以来64%分位数，2 月ADT 创历史新高，估值仍有提升空间。
　　风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期；公司战略落地不及预期。