投资要点
　　业绩概览
　　2024 年香港交易所实现营业收入223.7 亿港元，同比增长9%；归母净利润130.5亿港元，同比增长10%。24Q4 归母净利润同比增长46%，环比增长20%，单季度收益创季度新高，主要是因为现货及衍生品市场的成交量上升以及投资收益增长。分业务条线来看，2024 年现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为15%/-5%/27%/3%/15%，占营收比重分别为42%/28%/12%/10%/8%。分收费模式来看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为18%/-3%/21%/-10%/-1%/-1%，占营收比重分别为32%/7%/21%/5%/5%/22%。
　　Q4 成交额显著提升，促交易费收入增长
　　（1）现货市场方面：9 月的超预期政策带来的活跃度延续，现货市场成交额于10 月8 日创下单日新高。2024 年现货市场的标题平均日均成交额同比增长26%，港股通、陆股通日均成交额同比增长55%/39%，但受到人民币贬值及费率下降影响，沪深港通交易费收入增速低于成交额增幅。
　　（2）衍生品市场方面：2024 年期交所的衍生品交易收入小幅增长2%。衍生权证、牛熊证及权证交易收入亦同比增长3%，较24Q1-3 的下跌10%相比显著改善，主要得益于新上市衍生权证及牛熊证名义金额上升。
　　（3）商品市场方面：商品市场交投保持旺盛，2024 年LME 交易费及LME Clear结算费分别同比增长33%/30%，主要得益于收费交易的日均成交量上升18%以及2024 年 1 月 1 日起交易及结算收费上调。
　　募资规模同比高增，上市权证数环比增长
　　（1）现货市场方面：2024 年联交所新上市公司71 家，较2023 年少2 家，但募资金额同比增长90%，单均募资金额较高，主要是因为美的集团于9 月登陆港股上市，是香港2021 年2 月以来最大的一单。年内港交所将阿布扎比证券交易所及杜拜金融市场纳入认可证券交易所名单，在此主市场上市的公司可以在香港申请第二上市，进一步吸引海外优质公司赴港。
　　（2）衍生品市场方面：2024 年联交所上市费同比下跌3%，较24Q1-3 的下跌11%有所收窄。主要是因为24Q4 新上市衍生权证、牛熊证数量环比增长43%。
　　盈利预测与估值
　　2024 年港交所归母净利润同比增长10%，受益于现货及衍生品市场的成交量上升以及投资收益增长，预计 2025-2027 年归母净利润增速为20%/10%/10%，对应EPS 为12.40/13.62/14.94 港元，PE 为29/27/24 倍。考虑到投资者信心提振、市场活跃度显著改善，给予公司 2025 年 38 倍 PE，对应目标价471.01 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；互联互通改革及中概股回流不及预期。