投资要点
　　事件：香港交易所发布2024 年业绩：实现收入及其他收益223.74 亿元，同比+9%，归母净利润130.50 亿元，同比+10%。全年业绩创历史新高，业绩高增长主要是由于中国内地公布经济刺激措施，投资气氛明显好转，带动港股成交额大幅增长。其中Q4 实现收入及其他收益63.81 亿港元，同比+31%，环比+19%；归母净利润37.8 亿港元，同比+46%，环比+20%，单季度业绩也创历史新高。2024 年ROE 25.9%，同比+2.4pct。
　　9 月以来成交量创多项单日新高。2024 年现货分部实现收入94.22 亿港元，同比+15.4%，收入占比42%。现货市场日均交易额同比+26%至1318亿港元。沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为1502 亿元和482亿港元，分别+39%和+55%。债券通北向通日均交易额416 亿元，同比+4%。联交所IPO 发行71 家，同比减少2 家，总融资额88 亿港元，同比+90%。2025 年以来现货市场ADT 超过2000 亿元，较2024Q4 的1869亿元增长超过10%，我们认为交投持续活跃有望带动港交所业绩维持快速增长。
　　衍生产品市场成交张数延续上半年升势。2024 年股本证券及金融衍生品分部收入62.04 亿港元，同比-5%，同比下滑主要是由于增加了部分合约的结算参与者利息回扣，导致投资收益净额下滑12%。衍生产品平均每日成交合约张数创历史新高，达155 万张，同比+15%。联交所牛熊证及权证等日均交易额基本持平，交易总数同比-11%。期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别+12%和19%。新上市权证、牛熊证数量分别-14%、+9%。
　　商品分部。2024 年收入27.88 亿港元，同比+27%。2024 年LME 收费交易的日均成交总额同比+18%。
　　数据及连接分部。 2024 年收入21.26 亿港元，同比+3%，主要是由于客户使用量增加导致设备托管服务费增加了12%。
　　公司项目。 2024 年公司项目收入18.34 亿港元，同比+15%。公司内部投资收益13.63 亿港元，同比+3%。年化投资净回报5.09%，同比+0.74pct。
　　盈利预测与投资评级：政策红利期叠加周期底部，看好香港交易所α与β同步优化，进一步兑现发展前景。我们上调此前盈利预测，预计港交所2025-2026 年股东应占溢利分别为149.34/156.73 亿港元（前值分别为139.46/148.88 亿港元），对应增速分别为14%/5%；预计公司2027 年股东应占溢利为165.73 亿港元，对应增速为6%。当前股价对应PE 估值分别为31.0x /29.53x /27.92x，维持“买入”评级。
　　风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME改革效果不达预期，量价齐跌。