事件：2 月27 日，香港交易所披露2024 年全年业绩，符合预期。2024 年公司实现总营业收入223.7 亿港元/yoy+9.1%；实现归母净利润130.5 亿港元/yoy+10.0%，其中4Q24 实现总营收63.8 亿港元/yoy+31.4%，实现归母净利润37.8 亿港元/yoy+45.6%。2024 年末总资产3816 亿港元/较23 年末+11.9%，归母净资产539 亿港元/较23 年末+4.9%。
　　分部业绩看，现货、商品分部及公司项目业绩增长明显，衍生品分部略有承压。2024 年公司现货、股本证券及衍生品、商品、数据及连接分部及公司项目收入分别为94.2、62.0、27.9、21.3、18.3 亿港元，分别同比+15.4%、-4.6%、+27.4%、+2.6%、+15.4%，营收占比分别为42.1%、27.7%、12.5%、9.5%、8.2%；利润角度看，2024 年分部门EBITDA 分别为81.7、49.9、15.7、16.9、-1.4 亿港元，分别同比+16.3%、-7.6%、+60.6%、+3.5%、+33.6%。商品分部业绩高增主要为LME 金属合约ADV 增长18%、叠加24 年LME 收费调高驱动。
　　保证金及结算所基金投资收益略承压，公司资金投资收益率提升。2024 年港交所实现投资收益49.3 亿港元/yoy-0.6%，其中全年保证金及结算所基金投资收益为31.8 亿港元/yoy-8.4%，主因24 年对结算参与者利息回扣增长、叠加日元抵押品比例增加；2024 年港交所的公司资金投资收益为17.5 亿港元/yoy+17.6%，得益于9 月以来市场回暖推动集团非上市股本投资亏损减少、内部管理公司资金投资收益提升。收益率方面，2024 年保证金及结算所基金年化收益率1.56%/yoy-0.08pct，公司资金收益率5.09%/yoy+0.74pct。
　　现货市场：4Q 港股交易活跃度维持高位，互联互通ADT 延续增长态势。
　　2024 年港股市场ADT 为1318 亿港元/yoy+25.5%，其中股本证券ADT 1200亿港元/yoy+28.8%；4Q 单季ADT 为1869 亿港元/yoy+105%。互联互通方面，2024 年南向ADT 482 亿港元/yoy+55.0%，北向ADT 1501 亿元/yoy+38.6%；全年互联互通收入27.4 亿港元/yoy+24.3%，营收占比12.3%/yoy+1.51pct，收入增幅弱于ADT 增幅主因23 年中旬起A 股交易费下调及人民币贬值。
　　一级市场：24 下半年港股IPO 市场回暖、全年港交所IPO 募资位居全球第四。受高息环境等影响、24 年全球一级市场承压；港交所致力于提升香港市场竞争力，2024 年优化上市申请审批流程时间表、引入新库存股份机制，并就优化IPO 定价及公开市场规定刊发咨询文件。2024 年港股新增上市公司71 家，IPO 募资规模880 亿港元/yoy+90.1%/位居全球第四；其中4Q24 港股新增上市公司26 家，IPO 募资规模为324 亿港元/yoy+49.3%。
　　衍生品市场：衍生品业务ADV 保持高位，LME 市场增长强劲。衍生品市场方面，2024 年港交所衍生产品合约ADV 155.0 万张/yoy+14.5%，其中期交所衍生品合约ADV 83.0 万张/yoy+11.9%，联交所股票期权合约ADV 72.0万张/yoy+17.6%；4Q 期交所衍生品合约ADV 87.0 万张/yoy+16.0%，联交所股票期权合约ADV 78.4 万张/yoy+32.2%。商品分部看，24 年LME 交投保持旺盛，全年LME 收费交易金属合约ADV 达到66.4 万手/yoy+18.1%；
　　此外港交所24 年刊发白皮书提升LME 市场流动性并计划于25 年3 月推出全新交易平台LMEselect v10。
　　投资分析意见：港股市场改革与市场风险偏好提振叠加，看好25 年港交所业绩进一步增长，维持“强烈推荐”评级。一方面港股市场改革稳步推进，近期香港25-26 年财政预算案公布，明确港交所25 年多项重点工作，包括改善交易单位制度、开拓东盟&中东市场、促进私募基金在港上市、技术上支持证券T＋1 结算周期等；另一方面国内积极经济、市场政策有望持续提振港股活跃度，带动港交所业绩进一步上修。预计25-27 年港交所归母净利润分别为156、153、159 亿港元，同比+19%、-2%、+4%，对应当前PE 分别为29.7、30.3、29.1 倍。
　　风险提示：市场情绪回落，国内宏观经济复苏不及预期，港股市场政策落地不及预期。