整体业绩上扬与股东收益稳固：2024 年全年公司实现收入及其他收益223.7亿港元（同比+9.1%），归母净利润130.5 亿港元（同比+10.0%），创历史新高。Q4 单季收入63.8 亿港元（同比+31.4%），归母净利润37.8 亿港元（同比+45.6%），季度增速显著提升。全年派息每股9.3 港元，派息比率维持90.0%，股东回报稳定。分项目来看，交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益在2024 年全年收入同比增速分别为+18.0%/+15.5%/-2.2%/-0.8%/-1.5%/-0.6%，交易费及结算费的增长得益于现货与商品市场一级衍生品的交投活跃度提升。
　　现货市场收入增长与沪深港通驱动：全年现货市场收入86.2 亿港元（同比+18.5%），主要受益于日均成交额大幅增长及政策红利释放；全年现货市场日均成交额1318 亿港元（同比+26.0%），其中24Q4 日均成交额1869 亿港元（同比+105.0%，环比+58.0%），创季度新高；2024 年10 月8 日成交额6207亿港元，刷新历史纪录。沪深港通交易量表现较好，北向日均成交额1501 亿元人民币（同比+39.0%），南向日均成交额482 亿港元（同比+55.0%），因此沪深港通全年实现收入27 亿港元，（同比+24.0%），Q4 贡献占比显著提升。
　　衍生品与商品业务分化发展：全年衍生品产品合约日均成交合约张数达到155 万张（同比+15.0%），股票期权、恒生科技指数期货及人民币货币期货为主要驱动力。衍生品部门全年收入50.1 亿港元（同比-12.0%），主要因保证金投资收益减少（同比-8.4%至31.8 亿港元），受到保证金利率回扣增加及低利率环境影响。商品部门全年收入28.7 亿港元（同比+31.0%），主要得益于伦敦金属交易所（LME）交易量提升及结算费率优化。
　　投资收益保持良好增长态势：公司2024 年全年实现投资收益净额49.3 亿港元（同比-0.6%），较前三季度降幅（-4.0%）收窄，主要因Q4 市场利率环境边际改善及自有资金收益提升。公司自有资金的投资收益净额为17.5 亿港元（同比+17.6%），平均年化回报率为 5.1%，保持较好增长。保证金及结算所基金的投资收益净额为31.8 亿港元（同比-8.4%），平均资金规模2042 亿港元（同比-3.3%），平均年化回报率为1.6%，主要系公司为吸引成交量而增加部分合约的结算参与者利息回扣以及日元抵押品比例的增加。
　　上调目标价至400.0 港元，维持买入评级：我们认为港交所业绩超预期的核心驱动力为现货市场活跃度提升及商品业务增长。政策红利（IPO 便利化、互联互通扩容）与多元化产品布局（科技股ETF、东南亚市场）为未来增长提供支撑。建议短期关注流动性改善下的估值修复，长期看好其“立足中国、连接全球”的战略定位。因此，我们上调目标价至400.0 港元，对应35.0x 的PE，较前一收盘价有18.6%的涨幅，维持买入评级。