事件
　　2025 年4 月13 日，香港财政司长陈茂波表示“已指示证监会及港交所做好准备，若在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地”。向前看，综合考虑：1）中概股对保留上市地位及境外股权融资渠道的需要；2）中概投资者对自身利益及获取交易流动性的诉求；以及3）香港证监会及港交所在上市制度方面的持续优化，我们预计，未上市中概股或加速回港二次/双重上市、已上市中概股在美股市场的交易亦有望持续向港股迁移，进而带动港股市场成交额中枢提升、为港交所盈利增长及估值提振提供催化。
　　评论
　　我们测算中概股潜在回流或可增厚港股ADT 366 亿港币、占2024 年ADT28%，考虑南向交易占比23%（与1Q25 相同），对应增厚港交所利润15.5亿港币，占2024 年净利润12%。
　　针对当前未返港上市中概股潜在返港上市所带来的交易增量：根据我们测算，当前未在港交所做二次/双重上市的中概股总市值约1.8 万亿港币，考虑潜在上市门槛优化、及公司自身架构调整，我们假设当前所有在纳斯达克和纽交所上市的中概股未来均能返港上市，同时假设转换比率80%（转换比率=港股交易股本数量/总发行股本（包括权证等））、年化换手率150%（24 年未返港上市中概股年化换手率217%），则对应增厚港股ADT约88 亿港币、占2024 年港股ADT比例6.7%。
　　针对已返港中概股交易迁移所带来的交易增量：我们测算当前已返港上市中概股在港交易股本占比仅33%，若未来面临退市风险、美股能向港股迁移的潜在交易体量较大。若假设转换比例亦为80%，各股换手率与2024 年合计换手率相同（合计换手率=全球成交额/总市值），则对应增厚港股ADT约278 亿港币、占24 年港股ADT比例21%。
　　市场高活跃度延续叠加潜在中概回流催化，建议持续关注港交所配置价值。复盘上轮中概股面临退市风险时段（2020 年初至2022 年末），共28家中概股返港上市、占当前返港上市中概股总数85%，退市风险推动中概股加速回港。在此期间，受益于高活跃度所提供盈利支撑、以及中概返港等催化，港交所股价相对表现突出、21 年市场大幅下行期间亦表现较强韧性。2025 年至今，在科技主题交易、境内外政策预期博弈等因素催化下港股市场活跃度持续位于高位（截至4 月15 日，2025 年至今ADT 2557 亿港币，4 月至今3334 亿港币）、有望为港交所盈利表现提供支撑，我们建议持续关注盈利打底+主题催化下的港交所配置价值。
　　风险
　　资本市场波动风险；上市门槛调整不及预期；地缘政治风险。