根据我们统计，目前在美的中概股共计387 支，其中279 支暂无法满足港股上市的基本要求；34 支已经实现港股和美股的双重上市，其股份可以通过托管地转移的方式回流港股；43 支已完全符合要求，可以直接推进上市流程；31 支虽已满足基本要求，但可能需要在股权架构上做出调整。我们静态测算，托管地转移和43 支符合要求的股票上市可能最高推动港股市值增长3.6 万亿港币，日均成交额（ADT）增长423 亿港币。有望支撑港股市场的长期竞争力和港交所的业绩。维持“买入”评级。
　　两类中概股已能够顺畅回流港股
　　第一类是34 支已在港/美两地上市的中概股，如阿里巴巴，其股份回流港股仅需转移股份托管地，难度最小。这34 支股票未托管在中央结算的股份市值约1.9 万亿港币，占港股总市值的5%，假设这部分股票目前全部在美股交易且在中概股退市后回流港股，将直接增加港股的流通市值，静态测算可能推动港股ADT 提升250 亿港币。第二类是43 支已经完全符合港交所上市要求的中概股，如拼多多，可以通过双重主要上市或第二上市的方式回港，难度比第一类略大，但也基本可以顺利上市。静态测算这部分股票的市值约1.7 万亿港币，占港股总市值的4%，可能推动ADT 提升约173 亿港币。
　　两类中概股回港面临不同程度的挑战
　　第三类中概股虽然能够满足港交所的基本上市要求，但无法满足适用于同股不同权股票的更高要求，若希望回港上市，可能需要调整股权架构，回港难度相比第二类进一步提升。这类股票有31 支，合计市值约1,369 亿港币。
　　第四类中概股暂未满足港交所的基本上市要求，回港难度最大。这类股票有279 支，合计市值2,324 亿港币。
　　预计1Q25 净利润环比提升10%
　　预计1Q25 归母净利润41.4 亿港币（同比/环比：+39/+10%）。1Q25 香港股票现货ADT 为2,427 亿港币（环比：+30%），预计交易相关收入43 亿港币（环比：+15%）。IPO 数量17 家（4Q24：26 家），新上市结构性产品数量为10,728 支（4Q24：9,808 支），预计上市收入约4.4 亿港币（环比：
　　+10%）。预计投资收益率和规模均环比下降，主要由于HIBOR 下滑以及主要指数回落导致保证金要求下降，预计净投资收益为11 亿港币（环比：-5%）盈利预测与估值
　　考虑不断提升的港股交易活跃度，调整25/26/27 年归母净利润预测至147/136/138 亿港币（调整幅度：+5.5/+1.9/ +0.7%），维持DCF（50 年预测期，折现率5%）目标价411 港币。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。