事件：1Q2025 港交所收入及其他收益为同比+32%、环比+7%至68.57 亿港元，归母净利润同比+37%、环比+8%至40.77 亿港元，创历史季度新高。
　　 主营收入方面，港交所ADT 同比增长近1.5 倍。一季度公司主要业务收入（不含投资收益）同比+43%至54.96 亿港元。其中，与港股ADT 直接挂钩的为现货分部交易费、结算及交收费，二者分别同比+122%、+70%至14.5、12.86 亿港元，占主要业务收入的比例分别为26%、23%。
　　1）现货市场方面，一季度港交所ADT 同比+144%、环比+30%至2427 亿港元，其中南向交易双向ADT 同比+255%、环比+41%至1099 亿港元。北向交易双向同比+44%、环比-17%至1911 亿人民币。
　　2）衍生品市场方面，联交所股票期权ADV 同比+50%、环比+23%至96.5 万张；期交所衍生品ADV 同比+5%、环比+4%至90.1 万张；3）商品市场方面，LME 商品ADV 同比+6%、环比+11%至69.8 万手。
　　4）一级市场方面，IPO 融资额达187 亿港元，是去年同期的近4 倍。截至一季度末，正在处理中的新股上市申请数目由2024 年末的84 宗上升至120 宗。
　　 投资收益方面，交投活跃致保证金投资金额上升，但投资收益率下降。
　　一季度保证金及自有资金投资收益同比-1%至13.33 亿港元。其中，保证金及结算所基金投资收益为8.17 亿港元，同比+1%，保证金投资金额上升但投资收益率下降，平均投资金额同比+14%至2096 亿港元，但投资收益率同比-0.19pct 至1.56%，主要由于为吸引成交量部分产品增加利息回扣给予参与者所致。公司自营资金投资收益净额为5.16 亿港元，同比-4%，平均投资金额同比+9%至377 亿港元，投资收益率同比-0.69pct 至5.47%，主要因外部组合公允价值收入减少所致。
　　 投资建议：短期来看，港股ADT 继续保持高位，公司业绩有望继续保持高弹性。中长期来看，A 股赴港上市、中概股回流将持续抬升港股ADT 中枢。在港交所ADT 分别达2100、2200、2400 亿港元的假设下，我们预计港交所2025-2027 年归母净利润分别为165.03、171.13、178.46 亿港币，同比分别+26.5%、+3.7%、+4.3%，当前股价对应2025 年25.8×PE。维持“买入”评级。
　　 风险提示：国内经济复苏不及预期；A 股赴港上市不及预期；中概股回流不及预期