事件：香港交易所发布2025 年一季度业绩：实现收入及其他收益69 亿港元，同比+32%，归母净利润41 亿港元，同比+37%。单季度业绩创历史新高，业绩高增长主要是由于在人工智能和其他创新发展的推动下，投资气氛明显好转，内地投资者更积极参与离岸市场，带动港股现货市场成交额大幅增长。2025Q1 ROE 7.71%，同比+1.8pct。
　　成交量创多项单日新高。2025 年一季度现货分部实现收入33 亿港元，同比+75%，收入占比48%。现货市场日均交易额同比+153%至2250 亿港元。沪深港通北向及南向每日平均成交额分别为1911 亿元和1099 亿港元，分别+44%和+255%。债券通北向通日均交易额463 亿元，同比+2%。联交所IPO 发行17 家，同比增加5 家，总融资额19 亿港元，同比+290%。
　　衍生产品市场成交张数延续升势。2025 年一季度股本证券及金融衍生品分部收入17 亿港元，同比+9%，增长主要是由于结构性产品交易及上市活动增加，以及衍生品市场成交量创新高。衍生产品平均每日成交合约张数创历史新高，达187 万张，同比+24%。联交所牛熊证及权证等日均交易额基本持平，交易总数同比+68%。期交所衍生品合约和联交所期权合约平均每日成交张数分别同比+5%和50%。新上市权证、牛熊证数量分别同比+24%、+48%。
　　商品分部：2025 年一季度收入7 亿港元，同比+11%。2024 年LME 收费交易的日均成交总额同比+6%。
　　数据及连接分部：2025 年一季度收入5 亿港元，同比+4%，主要是由于客户使用量增加导致网络及设备托管服务费分别增加10%及8%。
　　公司项目：2025 年一季度公司项目收入5 亿港元，同比-1%。公司内部投资收益3.8 亿港元，同比+3%。年化投资净回报5.47%，同比-0.69pct，主要是由于外部投资组合投资收益下滑。
　　盈利预测与投资评级：政策红利期叠加周期底部，看好香港交易所α与β同步优化，进一步兑现发展前景。我们维持此前盈利预测，预计港交所2025-2026 年股东应占溢利分别为149.34/156.73/165.73 亿港元，对应增速分别为14%/5%/6%。当前股价对应PE 估值分别为28.9x /27.6x/26.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：香港现货及衍生品交易量大幅萎缩；互联互通进展停滞；LME改革效果不达预期，量价齐跌。