事件：4 月30 日，香港交易所披露2025 年一季度业绩，符合预期。1Q25公司实现总营业收入68.6 亿港元/yoy+32%；实现归母净利润40.8 亿港元/yoy+37%。1Q25 末总资产3804 亿港元/较24 年末-0.3%，归母净资产520亿港元/较24 年末-4%。
　　分部业绩看，现货分部业绩高增驱动利润新高，衍生品、商品、数据分部收入正增。1Q25 公司现货、股本证券及衍生品、商品、数据及连接分部及公司项目收入分别为33.0、17.2、7.5、5.5、5.5 亿港元，分别同比+75.4%、+9.3%、+10.8%、+4.4%、-0.9%，营收占比分别为48.1%、25.1%、10.9%、8.0%、8.0%；利润角度看，1Q25 分部门EBITDA 分别为29.9、14.0、3.7、4.5、0.6 亿港元，分别同比+88.7%、+10.0%、+0.6%、+6.0%、-12.5%；占比分别为56.8%、26.7%、6.9%、8.5%、1.1%。
　　港交所投资收益维持高位，利率下行背景下投资收益率略承压。1Q25 港交所实现投资收益13.3 亿港元/yoy-0.7%，其中保证金及结算所基金投资收益为8.2 亿港元/yoy+1.2%，主因基金规模增长、但对结算参与者利息回扣增长及日元抵押品比例增加抵消部分增幅；1Q25 港交所的公司资金投资收益为5.2 亿港元/yoy-3.6%，主因外部组合投资收益下降。收益率方面，美联储降息预期加强下港元利率持续下行（一季度6M HIBOR 下降0.23pct）、港交所投资收益率略承压，1Q25 保证金及结算所基金年化收益率1.56%/yoy-0.19pct，公司资金收益率5.47%/ yoy-0.69pct。
　　现货市场：1Q 港股ADT 同比高增，互联互通持续活跃、南向ADT 创历季新高。一季度港股市场成交活跃，1Q25 港股ADT 为2427 亿港元/yoy+144%，其中股本证券ADT 2254 亿港元/yoy+153%。互联互通方面，1Q25 南向ADT1099 亿港元/yoy+255%/创季度新高，北向ADT 1911 亿元/yoy+44%；1Q25互联互通收入9.4 亿港元/yoy+61.0%，营收占比13.7%/yoy+2.49pct。
　　一级市场：1Q 港股股本融资活跃度显著回暖、股权募资总额位居全球第二。1Q25 港股新增上市公司17 家，IPO 募资规模为187 亿港元/yoy+290%/qoq-42.3%，股权融资总额达1594 亿港元/yoy+424%/qoq+142%；在上市储备方面，1Q25 末港交所处理中新股上市申请数量为120 宗/24 年末为84 宗；后续中概股回流、沙特企业赴港上市加速有望成为港股IPO 回暖新驱动。
　　衍生品市场：衍生品业务ADV 保持高位，LME 市场稳健增长。衍生品市场方面，1Q25 港交所衍生产品合约ADV 186.6 万张/yoy+24.4%，其中期交所衍生品合约ADV 90.1 万张/yoy+5.4%，联交所股票期权合约ADV 96.5 万张/yoy+49.6%。商品分部看，LME 交投保持旺盛，1Q25 LME 收费交易金属合约ADV 达到69.8 万手/yoy+5.9%。
　　投资分析意见：港股市场改革与市场风险偏好提振叠加，看好25 年港交所业绩进一步增长，维持“强烈推荐”评级。预计2025-2027 年港交所归母净利润分别为159、161、164 亿港元，同比+22%、+1%、+2%，对应当前PE 分别为26.7、26.5、25.9 倍。
　　风险提示：市场情绪回落，国内宏观经济复苏不及预期，港股市场政策落地不及预期。