香港交易所公告1Q25 业绩：收入/归母净利润68.6/40.8 亿港币，同比+32/+37%，环比+7.5/+7.9%，利润基本符合我们预期的41.4 亿港币，创公司单季度盈利的历史新高。1Q25 港股现货日均成交额（ADT）为2,427亿港币（同比/环比：+144/+30%），亦是单季度的历史新高，是利润增长的主要驱动力。截至4 月，2Q25 ADT 相比1Q25 进一步提升，投资者仍保持着充足的交易热情，预计将进一步支撑公司业绩。维持“买入”评级。
交易类业务：ADT 创历史新高
1Q25 交易类收入为41 亿港币，环比提升10%，略低于我们预计的43 亿港币，或因大额交易的宗数占比较高，导致有效交收费率低于预期。1Q25ADT 为2,427 亿港币（环比：+30%），衍生品和可收费商品ADV 为187万张和70 万手（环比：+13/+11%），ADT 提升是驱动交易类收入增长的主要原因。互联互通方面，北向成交额下滑一定程度上拖累了收入增长，1Q25北向ADT 为1,911 亿人民币，环比下降17%。南向成交保持活跃，ADT 达到1,099 亿港币，环比提升40.7%，在港股ADT 中的占比达到22.6%，互联互通收入占比为14%（4Q24：15%）。美债利率当前仍在高位，或压制港股流动性，但大盘走势是近期驱动ADT 增长的主要因素，截至4 月29日，2Q25 ADT 达到2,788 亿港币，仍然较高，有望进一步支撑公司业绩。
上市：IPO 储备充足，中概股若回港可能提升港股市值和成交额1Q25 IPO 数量降至17 家（4Q24：26 家），融资金额降至187 亿港币（4Q24：
324 亿港币）。截至4 月29 日，IPO 排队数量达到146 家，储备充足。近期“在美中概股是否退市回港”的话题引起市场关注，我们在《中概若回流，影响几何？》（4 月17 日）中测算，若在美中概股退市，可能最高推动港股市值增长3.6 万亿港币，ADT 增长423 亿港币。
投资：规模走低但收益率增高
1Q25 净投资收益13 亿港币（环比：+11%），高于我们预计的11 亿港币。
我们估计主要股指波动导致保证金规模环比下滑约17%，但保证金的投资收益率环比提升接近30bps，或因公司投资了部分高收益率的债券。公司于4 月24 日公告利用外部组合的资金购置香港办公室，交易对价63 亿港币，或导致公司短期内几乎取消外部组合的投资，规避未来的潜在投资波动。
盈利预测与估值
由于市场活跃度较高，我们调整25/26/27 年归母净利润预测至152/137/139亿港币（调整幅度：+3.5/+0.7/+0.7%），维持基于DCF 的目标价411 港币。
风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。