事件描述
　　香港交易所发布2025 年一季报。公司2025 年一季度实现收入及其他收益68.57 亿港元，同比+31.84%；实现归母净利润40.77 亿港元，同比+37.3%。
　　事件评论
　　公司Q1 利润随市高增，除投资净收益外其余各项业务均表现强劲。2025 年一季度，香港交易所实现营业收入68.57 亿港元，同比增长31.84%；归母净利润40.77 亿港元，同比增长37.3%。分收费模式来看，2025 年一季度，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益同比增速分别为+60.29%、+11.78%、+56.32%、+25.54%、+3.77%、-0.67%，占营收比重为36.91%、5.95%、23.28%、3.37%、4.01%、19.44%。其中，交易及交易系统使用费与结算及交收费的增长源于现货、衍生品与商品分部交投活跃度提升。
　　现货、衍生品与商品市场交投活跃度大幅提升，带动交易费和结算费高速增长。1）现货市场方面，2025 年一季度联交所股本证券日均成交额同比上涨153.0%，沪深港通日均成交额同比高增43.7%，使得结算及交收费收入同比增长69.9%。尽管沪深港通成交额高速增长，但由于人民币贬值所带来的影响，沪深港通交易费同比增长41%，略低于沪深港通的增幅，现货总交易费及交易系统使用费同比增长121.7%。2）衍生品市场方面，2025 年一季度衍生品交易费及交易系统使用费同比增长21.5%，主要系期交所衍生品、联交所股票期权、联交所的衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动费用增长。3）商品市场方面，LME 金属合约日均成交额同比上升6.6%，使得商品分部交易费及交易系统使用费同比增长9.2%。
　　衍生品上市数目的增加带动上市费用同比增长。1）现货市场方面，2025 年一季度联交所上市费用同比下降3.2%，新上市公司17 家，募资金额同比增长424.3%。2）衍生品市场方面，2025 年一季度衍生品市场联交所上市费同比增长33.8%至1.98 亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增。
　　外部组合规模下降导致投资净收益同比承压。1）2025 年一季度保证金及结算所基金投资收益同比增长1.24%，年化投资收益率同比下降0.19pct 至1.56%，主要是因为结算参与者利息回扣和日元抵押品比例的增加所导致。2）公司资金的投资收益净额为5.16 亿港元，同比下降3.55%，主要系外部管理的投资基金的公平值收益净额减少所致。
　　中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，我们认为港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏的基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2025-2027 年实现收入及其他收益266.63/285.26/304.86亿港元， 归母净利润为160.57/172.00/184.36 亿港元， 对应PE 估值分别为26.91/25.12/23.44 倍，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。