事件：8 月20 日，港交所披露1H25 年报，业绩符合预期。1H25 港交所实现总营收140.8 亿港元/yoy+33%；主营收129.5 亿港元/yoy+34%(剔除公司资金投资收益及慈善基金捐款收益)；净利润85.2 亿港元/yoy+39%。单季业绩：2Q25 港交所实现主营收66.4 亿港元/yoy+32%/qoq+5%；净利润44.42 亿港元/yoy+41%/qoq+9%。1H25 港交所EBITDA 利润率为79%/yoy+6pct。1H25 现货、衍生品及沪深港通ADT 均创半年新高，IPO 冲回全球交易所首榜，带动港交所1H25 收入及净利润创历史同期新高。
　　收入拆分：除市场数据费外全业务实现同比双位数高增，交易及结算费同比高增均超4 成/贡献主营收超6 成。1H25 港交所按收费类型拆分收入/占比如下：交易费49.1 亿港元/38%、结算及交收费31.6亿港元/24%、投资收益28.8 亿港元/22%、上市费8.2 亿港元/6%、存托管及代理人服务费6.7 亿港元/5%、市场数据费5.7 亿港元/4%（分母=收入-其他收入+投资收益净额）。各类收费同比增速如下：
　　交易费+49%、结算及交收费+48%、上市费+13%、存托管及代理人服务费+23%、市场数据费+6%、投资收益+14%。
　　现货股票ADT 延续1Q25 强势表现/超2000 亿港元高位，衍生品ADV 同环比有所回落。现货：2Q25港股现货股票ADT 2,203 亿港元/yoy+97%/qoq-2% ； 其中， 南向1,120 亿港元/yoy+154%/qoq+2%，北向ADT 1,518 亿人民币/yoy+19%/qoq-21%，沪深港通贡献交易及结算费14.45 亿港元/yoy+66%（占比港交所交易及结算费18%）。衍生品：2Q25 衍生品ADV 153.4万张/yoy-2%/qoq-18%。商品：2Q25 LME 收费 ADV 为73.3 万手/创2014 年以来单季新高。
　　A+H 引流下1H25 港交所重回IPO 全球榜首。IPO：1H25 港股市场新增IPO 44 家，募资1,094 亿港元/是1H24 的8 倍+，其中2Q25 新上市27 家，IPO 募资907 亿港元/yoy+955%/qoq+385%（含宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三花智控等募资超百亿港元项目）。当前港股IPO 储备充足，截止1H25末，处理中的IPO 申请数量为207 宗（VS 2024 年为84 宗）。再融资：1H25 比亚迪和小米集团在港进行配股，带动港股再融资达到2,448 亿港元。
　　投资收益对净利润贡献超3 成，保证金规模提升带动投资收益同步上行。2Q25 港交所投资收益15.4亿港元/yoy+31%/qoq+16%，净利润贡献度为35%。投资收益分拆：公司资金：1H25 公司资金投资收益同比提升16%至10.4 亿港元，主因美元兑港元因汇率上行而产生非经常性汇兑收益1.63 亿港元。保证金及结算所基金：主营保证金规模提升带动投资收益提升13%。
　　投 资分析意见：上调25E 盈利预测，维持买入评级。我们预计随着更多境外优质中国资产回流港股、中国内地-中国香港两地互联互通延伸至IPO 层面，港股市场市值进一步扩容，交投活跃度有望再提升，因此我们上调港股ADT 假设和IPO 数量假设，从而上调港交所盈利预测，我们预计港交所2025-2027E净利润分别为169、179、188 亿港元（原25E 预测为165 亿港元），yoy 分别+30%、+6%、+5%，维持买入评级。
　　风险提示：流动性收紧导致港股成交额大幅下降；证监会对港合作政策推进不及预期；中概股回流不及预期。