事件：港交所发布2025 年中报，2025 上半年公司实现营业收入和归母净利润分别140.76、85.19 亿港元，同比分别+33%、+39%；其中单25Q2 公司实现营业收入和归母净利润分别为72.19、44.42 亿港元，同比分别+33%、+41%，环比分别+5%、+9%，业绩符合我们此前预期。拆分来看，公司交易费及交易系统使用费、结算及交收费、联交所上市费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、其他收入、投资净额分别达49.1、31.6、8.2、6.7、5.7、9.2、28.8 亿港元，同比分别+49%、+49%、+13%、+23%、+6%、+9%、+14%，市场成交活跃推动公司交易费和结算交收费同比高增。
　　上半年现货市场成交发行维持高景气，港交所交易业务收入明显改善。1）现货市场方面，2025H1 港股市场ADT 约2,402 亿港元，同比+117.6%；南、北向ADT 分别达1,120 亿港元、1,713 亿元人民币，同比分别+198.8%、+31.6%。2）新股方面，2025H1 港股市场共44 家新股上市，募资规模1094亿港元，同比+716.4%，宁德时代、恒瑞医药等A 股行业龙头在港交所完成上市。3）衍生品市场方面，2025H1 衍生品平均每日成交合约张数170 万张，同比+ 11%。4）商品市场方面，LME 商品ADV 同比+3.8%至76 万手。
　　上半年港交所投资收益同比正增，表现好于预期。2025H1 港交所投资收益净额达28.8 亿港元，同比+14%；其中25Q2 实现投资收益11.5 亿港元，同比-2%，尽管2025 年6 月份Hibor 大幅下降，但公司保证金投资收益留存比例提升，使得公司投资收益净额保持稳定。
　　看好互联互通深化和人民币升值下港交所配置价值。在A 股龙头赴港上市、资金南下和人民币国际化进程加速的背景下，港交所作为全球资本枢纽的重要性或将进一步增强，有望迎来业绩和估值的双击，预计25 年归母净利润166.23 亿港元，对应8 月20 日收盘价PE 为33.6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场大幅回调、上市制度改革不及预期等。