业绩简评
　　2025 年8 月20 日，香港交易所发布中期业绩报告。1H25 香港交易所实现营业收入140.76 亿港元，同比增长33%；归母净利润85.19 亿港元，同比增长39%。25Q2 归母净利润44.42 亿港元，同比增长41%，环比增长9%，单季度利润再创历史新高。分业务条线来看，1H25 现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为62%/15%/8%/5%/28% ， 占营收比重分别为48%/25%/11%/8%/9%。分收费模式来看，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为49%/13%/48%/23%/6%/14%，占营收比重分别为35%/6%/22%/5%/4%/20%。
　　经营分析
　　交易费：（1）现货市场：1H25 联交所的股本证券日均成交额2,228亿港元，同比增长122%。港股通、陆股通日均成交金额同比增长196%、32%。得益于高活跃度，1H25 联交所股本证券的交易费收入同比增长112%至25.56 亿港元，陆股通交易费收入同比上升32%至2.86 亿港元。（2）衍生品市场：1H25 衍生品分部的收入及其他收益（扣除相关支出）同比上升16%。其中，1H25 衍生权证、牛熊证及权证交易费同比大幅增长64%，主要得益于日均成交额同比增长72%。（3）商品市场：1H25，LME 交易费及LME Clear 结算费分别同比小幅增长6%/7%，主要是因为收费交易合约日均成交量同比提高3%以及2025 年1 月1 日起交易及结算的收费平均增长5%。
　　上市费：（1）现货市场：1H25 港股一级市场显著回暖，联交所新上市公司44 家，同比增加14 家，IPO 及再融资金额分别同比增长716%/230%。其中，宁德时代募资410 亿港元，是2021 年以来香港最大规模新股。从项目储备来看，截至1H25 末，处理中的IPO申请数量达207 宗（vs2024 年末的84 宗）。（2）衍生品市场：1H25联交所上市费同比增长30%，主要是因为1H25 新上市衍生权证、牛熊证数量同比增长35%至20,222 只。
　　盈利预测、估值与评级
　　港交所受益于IPO 市场回暖以及成交额高增，预计 2025-2027 年归母净利润为170/180/196 亿港元，同比增速分别为31%/6%/9%，对应 EPS 为13.48/14.22/15.43 港元，现价对应PE 为33/31/29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；互联互通深化及赴港上市情况不及预期。