港交所公布25 年中报：25H1 营业总收入为141 亿港元，同比+33%；归母净利润为85 亿港元，同比+39%；EBITDA 为109 亿港元，同比+43%。
　　现货及衍生品成交创新高、带动营收净利均创半年度历史新高。25H1 营业总收入141 亿港元，同比+33%；归母净利润为85 亿港元，同比+39%；EBITDA为109 亿港元，同比+43%；EBITDA 利润率为79%，同比+6pct。单季度看，25Q2 营业收入为72 亿港元，同比+33%，环比+5%；归母净利润为44 亿港元，同比+41%，环比+9%；EBITDA 为57 亿港元，同比+44%，环比+8%；EBITDA 利润率为80%，同比+6pct，环比+2pct。此外，由于公司根据支柱二规则范本做出新的补足税影响，25H1 实际税率同比+4.8pct 至15.8%。
　　分部业务结构看，25H1 现货、股本证券及金融衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入分别为67.0、35.5、15.1、11.0、12.1 亿港元，同比分别为+62%、+15%、+8%、+5%、+28%；收入占比分别为48%、25%、11%、8%、9%，同比分别为+9pct、-4pct、-2 pct、-2 pct、+0 pct。EBITDA 方面，现货、股本证券及金融衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入分别为60.6、29.3、8.0、9.0、2.5 亿港元，同比分别为+73%、+18%、-2%、+7%、+4100%；EBITDA 占比分别为55%、27%、7%、8%、2%，同比分别为+10pct、-6pct、-3pct、-3pct、+2pct。
　　投资收益：保证金金额上升和非经常性外汇收益、带动投资收益净额上升。
　　25H1 投资收益为28.8 亿港元，同比+14%；其中，保证金及结算所基金投资净额为18.3 亿港元，同比+13%，系保证金及结算所基金平均金额同比+15%所致；公司资金投资净额10.4 亿港元，同比+16%，系美元兑港元汇率上升造成汇兑收益同比+1.6 亿港元。投资收益看，25H1 保证金及结算所基金收益率为1.61%，同比小幅下滑，系25 年5 月HIBOR 下降的影响；公司资金收益率为5.73%，同比+0.4 pct。往后看，HIBOR 的下行影响或持续体现在25H2投资收益中，此外，购回外部组合以支付购置香港交易所总部物业款项也会影响投资收益。
　　现货市场：联交所现货成交创新高。市场对中国政策支持态度的乐观态度、科技创新领域的极速进展下，现货交投延续火热态度。25H1 联交所股本ADT为2228 亿港元，同比+122%；其中，北向通ADT 为1713 亿人民币，同比+32%，南向通1110 亿港元，为24H1 的近3 倍，均录得半年历史新高。此外，债券北向通ADT 为459 亿人民币，同比+3%；互换通平均每日结算金额　　达到219 亿人民币，同比+72%；两者亦创新高。
　　一级市场：新股集资和再融资势头强劲，创21 年来最高半年度纪录。25H1 新上市44 宗，募集资金1094 亿港元，为24H1 的8 倍多；再融资超过2400亿港元；其中，宁德时代于25 年5 月上市，为22 年9 月以来全球最大规模的新股，此后港股市场亦迎来恒瑞医药、海天味业、三花智控三只大型新股。
　　上市储备方面，截至25H1，处理中IPO 申请数目增至207 宗，为24 年底时（84 宗）的146%。
　　衍生品分部：维持升势、展现充足韧性。股本证券及金融衍生品方面，25H1联交所衍生权证、牛熊证及权证ADT 为174 亿港元，同比+72%，衍生产品合约ADV 为170 万张，同比+11%，刷新半年度新高记录。商品方面，25H1LME 收费交易金属合约ADV 达71.5 万手，同比+3%，其中二季度ADV 达73.3 万手、达到14 年以来季度新高、亦为历史次高水平。
　　维持“强烈推荐”投资评级。在中美贸易关税摩擦、利率走势及国家政策支持等宏观因素影响下，资金对投资中国相关和亚洲资产的热情回升，兼具产品多元化、平台竞争力、基建设施完善的香港交易所有望优先且持续收益。
　　预计25-27 年港交所归母净利润分别为166、181、195 亿港元，同比分别为+27%、+9%、+7%。给定港交所515 港元目标价，较之目前仍有17%上涨空间。给定“强烈推荐”评级。
　　风险提示：权益市场超预期回调、美联储政策不确定性、互联互通节奏趋缓风险。