香港交易所公告2Q25 业绩：收入/归母净利润72.2/44.4 亿港币，同比+33/+41%，环比+5.3/+9.0%，利润好于Bloomberg 一致预期的41.55 亿港币，单季度盈利再创历史新高。主要预期差可能来自投资部分，尽管季度内HIBOR 迅速降低，但净投资收益仍达15.42 亿港币（同比/环比：+31/+16%），主要驱动力是保证金投资收益环比提升35%至8.6 亿港币。2Q25 港股现货日均成交额（ADT）为2,377 亿港币（同比/环比：+95/-2%），相比1Q25的历史最高单季ADT 仅略有收缩，是支撑业绩的核心因素之一。3Q25 以来至8 月20 日，流动性相比上半年进一步提升，ADT 达到2,585 亿港币。
　　近期金管局操作导致港汇脱离弱方保证，未来进一步收缩流动性的必要性降低，美联储降息预期升温的背景下HIBOR 有望处于中低水平，另外考虑到南下资金的参与度不断提升以及IPO 市场的强劲表现，我们认为港股流动性有望维持在相对宽松的水平，公司基本面具有韧性。维持“买入”评级。
　　交易：各类资产交易保持活跃，ADT 维持高位
　　2Q25 交易类收入小幅收缩至39.34 亿港币（环比：-5%）。各类资产交易保持活跃，为业绩打下基础，ADT 仅略收缩至2,377 亿港币（同比/环比：+95/-2%），是历史第二高单季度ADT；衍生品和可收费商品ADV 分别为153.5 万张和73.3 万手（环比：-17.7/+5.0%），商品ADV 创2014 年以来新高。南下成交额保持活跃，但北向有所回落。2Q25 南向单边ADT 达到560 亿港币，环比提升1.9%，在港股ADT 中的占比提升至22.8%（1Q25：
　　21.5%）；北向单边ADT 则回落至759 亿人民币，环比下降20.6%。互联互通收入占比为12%（1Q25：14%）。我们认为未来港股流动性或将保持充裕并支撑公司业绩，主要得益于有望延续升值势头的人民币汇率、联储降息预期下较低的HIBOR、加速涌入的南下资金、以及强劲的IPO 市场。
　　上市：多家龙头企业完成IPO，储备充足
　　2Q25 IPO 数量提升至27 家（1Q25：17 家），融资金额提升至880 亿港币（1Q25：190 亿港币）。本季度多家内地龙头企业赴港完成IPO，如宁德时代、恒瑞医药、三花智控、海天味业等，四家公司合计募资额737 亿港币。截至8 月20 日，IPO 排队数量207 家，储备充足，且其中不乏已在A 股上市的龙头企业如立讯精密、三一重工、赛力斯、东鹏饮料等。尽管IPO带来的直接收益有限，但优质上市公司能够提升港股对投资者的吸引力，我们认为强劲的IPO 市场将在长期抬升ADT 中枢，从而夯实港交所业绩。
　　投资：保证金收益环比高增
　　2Q25 净投资收益环比提升16%至15.42 亿港币，主因保证金投资收益环比提升35%至8.6 亿港币。我们测算2Q25 保证金平均规模1,549 亿港币（环比：+32%），投资收益率2.23%（1Q25：2.18%），资金规模提升主因标的股指上涨推升了衍生品保证金要求，收益率微增则因投资者返还利率（挂钩1M HIBOR）的下降速度快于投资端利率（挂钩6M HIBOR）的下降速度，导致利差扩大。预计下半年较低的HIBOR 可能拖累投资收益率。
　　盈利预测与估值
　　考虑到港股流动性有望保持充裕，同时人民币柜台纳入港股通、缩短交易结算时间、研究24 小时交易等各项改革措施的推出将增加公司长期竞争力，我们调整25/26/27 年归母净利预测至168/164/164 亿港币（调整幅度：
　　+8.1/+17.7/+17.0%），上调基于DCF 的目标价至542 港币（前值：434港币），隐含40.8x 25E PE（前值：35.3x）。
　　风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。