公司发布2025 年中报：受港股景气度提振，港交所2025H1 业绩实现高增。
　　公司2025H1实现营收140.76亿港元，同比增长32.5%；实现归母净利润85.19亿港元，同比增长39.1%。收入结构层面，受交易量驱动的交易费及交易系统使用费、结算及交收费仍占据主导地位，前者2025H1 主营收入占比44.5%，后者占比28.6%，二者合计占比超73%。港股市场景气度提升背景下，公司业务利润率体现出规模效应特征，EBITDA 利润率大幅改善，2025H1 达到77.7%。同时，公司年化ROE 升至30.76%，基本接近2015 年高点水平。
　　现货业务：南下持续，外资回头。2025H1 港交所现货ADT 大幅增长，是港交所业绩增长的核心驱动力。2025H1现货ADT为2228亿港元，同比增长122.1%。
　　2021 年初至2025 年7 月底，各类中介机构的持股数量变化：港股通累计增持769.68 亿股、中资中介累计增持46.52 亿股、港资中介累计减持36.91亿股、国际中介累计减持494.76 亿股，南向资金保持强买入力度，国际中介则从7 月初以来减少净卖出。从交易额占比的角度，根据港交所公告，2025H1 港股通ADT 为1713 亿港元，占港股ADT 比重为38.4%。一级市场角度，中国内地赴港上市公司数量、募资额已经居于主导地位。2025 年以来，批量A 股新经济、新消费赴港上市，大量A 股上市公司赴港二次上市，2025H1港股IPO 金额达1090 亿港元，重回世界第一。
　　其他业务：联交所衍生品亦受益于港股市场表现，期交所衍生品业务、商品业务、数据及连接业务、投资收益等业务保持稳健发展。
　　财务表现：EBITDA 利润率创新高，轻资产模式突出。体现为资本开支少、主要支出为人力支出，同时盈利质量较高，净利润主要用于股东回报。2025H1，公司营业支出29.73 亿港元，其中职员薪酬支出19.52 亿港元、占比65.6%。
　　轻资产模式下高毛利特征明显，EBITDA 利润率常年维持70%以上。公司净利润/经营性净现金流比值在100%上下波动，盈利质量较高。绝大部分利润用于股东回报，派息率稳定在90%左右，近十年股息率处于2%-3%区间。
　　风险提示：港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等。
　　投资建议：公司2025H2 业绩略超我们此前预期。我们基于公司中报数据，上调港股ADT 假设，并基于此将公司2025-2027 年净利润预测分别上调3.99%、5.37%、5.53%。资本市场双向开放步履不停，港交所枢纽地位稳固。
　　立足中国优势，港交所战略实施持续取得积极进展，推进互联互通、提升市场活力、探索创新业务和加强科技赋能等关键举措为港交所奠定更良好的发展基础，扩大其营收和利润增长空间。考虑到港股市场交投活跃度处于较高水平、公司盈利改善趋势明显且直接，维持公司“优于大市”评级。