事件描述
　　香港交易所发布2025 年中报。公司2025 年上半年实现收入及其他收益140.76 亿港元，同比+32.53%；实现归母净利润85.19 亿港元，同比+39.1%。
　　事件评论
　　公司上半年业绩延续高增趋势，各项业务均表现强劲。2025 年上半年，香港交易所实现营业收入140.76 亿港元，同比增长32.53%；归母净利润85.19 亿港元，同比增长39.1%。
　　分收费模式来看，2025 年上半年，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益同比增速分别为+49.12%、+12.55%、+48.47%、+23.25%、+6.20%、+14.04%，占营收比重为34.85%、5.80%、22.41%、4.75%、4.01%、20.42%。其中，交易及交易系统使用费与结算及交收费的增长源于现货、衍生品与商品分部交投活跃度提升。
　　现货、衍生品与商品市场交投活跃度大幅提升，带动交易费和结算费高速增长。1）现货市场方面，2025 年上半年联交所股本证券日均成交额同比上涨122.1%，沪深股通、沪深港通日均成交额分别同比+31.6%、+196.0%，使得交易费、结算及交收费同比分别+99.6%、+59.3%。2）衍生品市场方面，2025 年上半年衍生品交易费及交易系统使用费同比增长13.8%，主要系股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动费用增长。
　　3）商品市场方面，LME 金属合约日均成交额同比上升3.8%，使得商品分部交易费同比增长5.7%。
　　衍生品上市数目的增加带动上市费用同比高增。1）现货市场方面，2025 年上半年联交所上市费用同比高增29.6%，新上市公司44 家，募资金额同比增长716.4%。2）衍生品市场方面，2025 年上半年衍生品市场联交所上市费同比增长29.6%至3.81 亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增。
　　规模增长带动投资净收益同比上升。1）2025 年上半年保证金及结算所基金投资收益同比增长13.02%，年化投资收益率同比下降0.03pct 至1.61%，平均资金金额同比增长14.86%，资金规模因调高保证金要求而增加。2）公司资金的投资收益净额为10.44 亿港元，同比增长15.87%，主要系资金规模增加及美元兑港元汇率上升而产生的非经常性汇兑收益。
　　中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，我们认为港交所在资本市场制度建设及自身创新层面已具备复苏的基本条件，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2025-2027 年实现收入及其他收益283.44/303.43/322.26亿港元， 归母净利润为176.18/188.76/200.46 亿港元， 对应PE 估值分别为31.75/29.63/27.90 倍，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。