事件：香港交易所发布2025 年半年度报告。报告期内，香港交易所实现收入及其他收益140.76 亿港元，同比+33%；实现股东应占溢利85.19亿港元，同比+39%，实现基本每股盈利6.74 港元，同比+39%。
　　收入盈利双高增，盈利能力稳健。公司2025H1 实现收入及其他收益140.76 亿港元，同比+33%，收入与溢利均创半年度历史新高。EBITDA 利润率为79%，同比+6pct。营业收入拆分来看：1）2025H1，公司交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计实现80.61 亿港元，同比+48.86%，主要源于现货及股票期权市场成交量创历来半年度新高。2）截至2025H1，公司投资收益净额达28.75 亿港元，其中保证金及结算所基金的投资收益净额为18.31 亿港元，同比+13%，主要系保证金要求提高令平均保证金规模增加；公司资金的投资收益净额为10.44 亿港元，同比+16%，部分源于美元兑港元的非经常性汇兑收益。公司2025H1 营运支出29.73 亿港元，同比+6%，主要源于向FCA 支付的非经常性罚款。公司营运溢利2025H1 达101.96 亿港元，同比+46.43%。
　　核心交易业务维持增长，现金市场表现稳定。公司整体呈现“新股融资领跑、跨市场交易活跃、衍生工具需求旺盛”的多元向好格局。从证券市场来看，2025H1 证券市场平均每日成交金额2402 亿港元，同比+118%。
　　从衍生产品市场来看，衍生产品合约平均日成交合约张数超过170 万张，同比+11%，主要源于股票期权、恒生科技指数期货及美元对人民币（香港）期货成交合约张数增加。从沪港深通业务来看，沪深港通双向成交创半年度新高，港股通平均每日成交金额1110 亿港元，同比+196%，占现货市场成交量23%，主要源于中国内地资本寻求多元化投资渠道以及投资者的离岸市场参与度提高。
　　新股市场强劲复苏。公司2025H1 集资额重返全球交易所榜首，期内共新增44 家上市公司（含1 家GEM 转主板及1 宗SPAC 并购交易）。新股集资总额达1094 亿港元，同比+716%，主要系宁德时代以410 亿港元集资额成为2023 年以来全球最大型新股，叠加恒瑞医药、海天味业等大型企业上市所致。截至2025H1，公司待处理新股上市申请增至207 宗，较2024年末的84 宗大幅增加。国际发行人参与度有所提升，多家来自东南亚地区的公司完成上市，香港作为跨境集资首选地的地位得到巩固。
　　投资建议：港交所收入、盈利双高增，核心交易、互联互通及新股集资表现亮眼，枢纽地位稳固。预计2025-2027 年公司营业收入为280.23、322.83、360.96 亿港元，归母净利润为177.61、210.23、239.71 亿港元，EPS 为14.01、16.58、18.91 元，对应10 月29 日收盘价的PE 估值为30.29、25.59、22.45 倍。给予2025 年35 倍PE 估值，对应目标价490.32港元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：海外地缘政治风险、二级市场波动风险、利率波动风险