港交所公布25 年三季报：25Q3 营业总收入219 亿港元，同比+37%；归母净利润为134 亿港元，同比+45%；EBITDA 为172 亿港元，同比+48%。
　　3Q25 总营收再创历史新高。25Q3 营业总收入219 亿港元，同比+37%；归母净利润为134 亿港元，同比+45%；EBITDA 为172 亿港元，同比+48%；EBITDA 利润率为79%，同比+5pct。单季度看，25Q3 营业收入为78 亿港元，同比+45%，环比+8%；归母净利润为49 亿港元，同比+56%，环比+10%；EBITDA 为62 亿港元，同比+59%，环比+9%；EBITDA 利润率为81%，同比+7pct，环比+1pct。此外，由于集团根据支柱二规则范本作出新的补足税拨备，25Q3 实际税率为15.7%，同比+4.5pct。
　　分部业务结构看，25Q3 现货、股本证券及金融衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入分别为111.1、53.0、22.8、16.7、15.0 亿港元，同比分别为+75%、+17%、+8%、+7%、+3%；收入占比分别为51%、24%、10%、8%、7%，同比分别为+11pct、-4pct、-3pct、-2pct、-2pct；EBITDA 方面，现货、股本证券及金融衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入分别为101.2、43.4、12.6、13.4、1.1 亿港元，同比分别为+88%、+20%、+6%、+8%、-26%；EBITDA 占比分别为59%、25%、7%、8%、1%，同比分别为+12pct、-6pct、-3pct、-3pct、-1pct。
　　投资收益：投资规模下滑产生边际拖累。25Q3 投资收益为38.9 亿港元，同比+4%；其中，保证金及结算所基金投资净额为26.0 亿港元，同比+12%；公司资金投资净额为13.0 亿港元，同比-8%，系为购置香港交易所永久总部物业提供资金、公司购回部分组合之故。投资收益看，25Q3 保证金及结算所基金收益率为1.46%，同比-0.15pct；公司资金收益率为4.67%，同比-0.81pct。
　　现货市场：联交所现货成交再创新高。伴随全球资金多元化配置需求旺盛、加上中国资产的新引力，持续推动国际资本流入香港市场、内地投资者港股参与度持续提升。25Q3 联交所股本ADT 为2387 亿港元，同比+132%；其中北向通ADT 为2064 亿人民币，同比+67%，南向通为1259 亿港元，同比+229%，互联互通收入达32.3 亿港元，同比+81%，占主营收入比重达到15%，同比+4pct。
　　一级市场：香港集资额位居全球新股市场榜首。25Q3 新上市公司69 家，募集资金达1883 亿港元，为24Q3 的3 倍多；上市后增发金额达4572 亿港元，为24Q3 的2 倍多；两者创21 年以来同期历史新高。其中，紫金黄金为25Q3全球第二大新股及最大单一上市新股。上市储备方面，截至25Q3，处理中IPO申请数目增至297 宗，为24 年底（84 宗）的3 倍多。
　　衍生品分部：交易活跃、国际化纵深拓展。股本证券及金融衍生品方面，25Q3联交所衍生权证、牛熊证及权证ADT 为177 亿港元，同比+67%；衍生产品合约ADV 为168 万张，同比+11%，创历史同期新高。商品方面，25Q3 LME收费交易金属合约ADV 为69.7 万手，同比+3%；此外，10 月港交所宣布于阿联酋迪拜设立新子公司Commodity Pricing and Analysis Limited（CPAL）以拓展中东这一重要战略区域内的大宗商品业务。
　　维持“强烈推荐”投资评级。在中美博弈阶段性缓和、利率走势及国家政策支持等宏观因素影响下，资金对投资中国相关和亚洲资产的热情超过预期，兼具产品多元化、平台竞争力、基建设施完善的香港交易所有望优先且持续收益，因此上调盈利预测，预计25-27 年港交所归母净利润分别为178、199、213 亿港元，同比分别为+36%、+12%、+7%。给定港交所515 港元目标价，较之目前仍有21%上涨空间。给定“强烈推荐”评级。
　　风险提示：权益市场超预期回调、美联储政策不确定性、互联互通节奏趋缓风险。