事件：
　　2025年前三季度，香港交易所总收入218.5亿港币，同比+36.6%，其中第三季度同比/环比分别增长44.7%/7.7%至77.8亿港币；主要业务收入204.4亿港币，同比+40.5%，其中第三季度同比/环比分别增长54.2%/12.7%至74.8亿港币；归母净利润134.2亿港币，同比+44.8%，其中第三季度同比/环比分别增长55.8%/10.3%至49.0亿港币；EBITDA利润率为79%，同比+5pct。
　　点评：
　　交投活跃度持续高涨，营收及盈利连续第三个季度创历季新高。2025年前三季度，公司实现总营收218.5亿港币，同比+36.6%，增幅较上半年扩大4.1pct；其中第三季度同比/环比增速分别为+44.7%/+7.7%。前三季度实现归母净利润134.2亿港币，同比+44.8%，增幅较上半年扩大5.7pct；其中第三季度同比/环比增速分别为+55.8%/+10.3%。前三季度公司营收及盈利均创历史新高，主要受益于港股市场交投活跃度持续提升，现货市场、衍生产品市场以及沪深港通的成交量均创历年九个月新高。拆分来看：
　　1）前三季度交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入131.0亿港币（占营收比例60.0%） ， 同比+60.5%， 其中第三季度同比/ 环比增速分别为+83.6%/+28.2%，主要系港股市场交投情绪高涨，前三季度日均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，其中第三季度同比/环比增速分别为+141.1%/+20.5%。
　　2）前三季度投资收益净额38.9亿港币（占营收比例17.8%），同比+4.4%，增幅较上半年收窄9.6pct。其中，公司资金投资收益净额13.0亿港币，同比-7.8%，年化净回报率4.7%，同比-0.8pct，主要系为购置港交所永久总部物业，外部组合资金金额减少；保证金与结算所基金投资收益净额26.0亿港币，同比+11.9%，年化净回报率1.5%，同比-0.2pct，主要系平均保证金金额上升。
　　3）前三季度联交所上市费收入12.7亿港币（占营收比例5.8%），同比+17.1%，增幅较上半年扩大4.5pct，主要受益于市场波动加剧及投资者对结构性产品需求增加使得新上市衍生权证及牛熊证数目增加。
　　港股市场ADT延续高增，多项成交数据创前三季新高。从市场成交主要数据来看，2025年前三季度，1）联交所股本证券日平均交易额2387亿港元（前三季新高），同比+132.4%，其中第三季度同比/环比增速分别为+149.9%/+21.6%；2）衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比+67.0%，其中第三季度同比/环比增速分别为+59.5%/+6.3%；3）北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为2064亿人民币及1259亿港元（均前三季新高），分别同比+67.4%/+228.7%，其中第三季度分别同比+143.6%/+285.1%，环比+77.0%/+36.2%。值得一提的是，港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达49.1%，同比+15.3pct，环比+2.9pct，南下资金占比提升有望推动港股市场流动性持续向好；4）多元化产品布局下，前三季度期交所衍生品合约/联交所股票期权合约平均每日成交张数分别为80/89万张，分别同比-2.6%/+26.8%；债券北向通每日成交同比下滑5.4%至417亿人民币，主要受人民币兑美元升值使得中国债券市场利差交易空间减少影响，其中第三季度同比/环比增速分别为-21.2%/-24.8%。
　　新股上市数目同比高增，港交所稳居全球新股市场集资额榜首。2025 年前三季度，中国香港新股市场延续强劲增长，港交所新上市公司69 家（25Q1/Q2/Q3分别17/27/25 家），同比+53.3%；共募集资金1883 亿港元，同比+238.7%，其中紫金黄金于第三季度上市，为今年以来全球第二大新股及最大单一上市新股，集资287 亿港元。截止25Q3 末，港交所共有297 例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升253.6%，较Q2 末提升43.5%。
　　投资建议：攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级。24 年9 月以来，港股市场交投活跃度显著提升，今年前三季度公司财务业绩创历史新高，当前市场情绪依然保持高涨，四季度ADT 有望延续较好增长态势；同时，政策支持下更多内地企业赴港上市以及中概股回流亦有望持续为港股市场带来新交易增量。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测173/185/195 亿港币，当前股价对应25-27年PE 估值为32X/30X/28X，维持“增持”评级。
　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；海外地缘政治风险。