事件描述
　　香港交易所发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现收入及其他收益218.51 亿港元，同比+36.63%；实现归母净利润134.19 亿港元，同比+44.8%。
　　事件评论
　　公司前三季度业绩延续高增趋势，各项业务均表现强劲。2025 年前三季度，香港交易所实现营业收入218.51 亿港元，同比增长36.63%；归母净利润134.19 亿港元，同比增长44.8%。分收费模式来看，2025 年前三季度，交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资净收益同比增速分别为+57.28%、+17.08%、+65.66%、+24.89%、+8.06%、+4.43%，占营收比重为35.84%、5.80%、24.13%、5.08%、3.99%、17.82%。其中，交易及交易系统使用费与结算及交收费的增长源于现货、衍生品与商品分部交投活跃度提升。
　　现货、衍生品与商品市场交投活跃度大幅提升，带动交易费和结算费高速增长。1）现货市场方面，2025 年前三季度联交所股本证券日均成交额同比上涨132.4%，沪深股通、沪深港通日均成交额分别同比+67.4%、+228.7%，使得交易费、结算及交收费同比分别+115.7%、+81.2%。2）衍生品市场方面，2025 年前三季度衍生品交易费及交易系统使用费同比增长14.7%，主要系股票期权、衍生权证、牛熊证及权证活跃度提升带动费用增长。3）商品市场方面，LME 金属合约日均成交额同比上升3.8%，使得商品分部交易费同比增长5.6%。
　　衍生品上市数目的增加带动上市费用同比高增。1）现货市场方面，2025 年前三季度联交所上市费用同比增长1.2%，新上市公司69 家，募资金额同比增长258.5%。2）衍生品市场方面，2025 年前三季度衍生品市场联交所上市费同比增长41.5%至6.03 亿港元，主要源于新上市衍生权证数目、新上市牛熊证数目同比高增。
　　Q3 投资收益率下降及外部组合规模减少致使投资净收益同环比承压。1）2025Q3 单季公司投资净收益实现10.18 亿港元，同环比分别-16%、-34%。2）2025 年前三季度保证金及结算所基金投资收益同比增长11.85%，年化投资收益率同比下降0.15pct 至1.46%，平均资金金额同比增长22.91%，资金规模因调高保证金要求增加以及未平仓的股票期权合约数目有所增长而增加。3）公司资金的投资收益净额为12.98 亿港元，同比下降7.81%，年化投资收益率为4.67%，同比下降-0.81pct，主要系外部组合规模以及投资回报的减少。
　　中长期来看，伴随一系列互联互通政策的加持，预计港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2025-2027 年实现收入及其他收益282.86/304.18/322.14 亿港元，归母净利润为173.74/188.57/200.92 亿港元，对应PE 估值分别为30.91/28.48/26.73 倍，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。