11 月，港股整体上涨，港交所上市证券交投活跃度维持高位，预计业绩有望延续增长。
　　事件评论
　　业务分部：1）现货市场，香港股市整体上涨，港股及互联互通日均成交额环比均有所下降，整体位于历史高位。11 月，恒生指数、恒生科技较2024 年末分别+28.9%、+25.3%；港交所月度ADT 为2307 亿港元，环比、同比分别-16.1%、+42.8%；北向交易月度ADT为2432 亿港元，环比、同比分别-19.2%、-5.6%；南向交易月度ADT 为979 亿港元，环比、同比分别-32.2%、+38.5%。2）衍生品市场，期货期权成交环比有所下降。11 月，期货ADV 为63.7 万张，环比、同比分别-8.2%、-2.6%；期权ADV 为101.4 万张，环比、同比分别-11.3%、+25.4%。截止11 月底，牛熊证、衍生权证及界内证ADT 为209亿港元，环比、同比分别为-13.2%、+37.3%。3）LME 成交量同环比均有所上升。11 月，LME 日均成交张数为80.7 万张，环比、同比分别+1.8%、+10.6%。4）一级市场，11 月港股IPO 规模同环比均大幅增长。11 月港股共有11 只新股上市，合计规模为418 亿港元，环比、同比分别+36%、+363%；新上市衍生权证、牛熊证分别为943、2723 个，同比分别+145%、+32%，环比分别-18%、-13%。5）港交所投资收益相关利率同环比基本均有所下行。截止11 月底，HIBOR 6 个月、HIBOR 1 个月、HIBOR 隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为3.23%、3.18%、3.09%、3.88%，环比分别-0.22pct、-0.25pct、-0.77pct、+0.02pct，同比分别-0.98ct、-1.13pct、-1.34pct、-0.70pct。
　　海内外宏观环境：1）国内方面，经济景气度有所回升，供需两端同步走强。11 月中国制造业PMI 为49.20%，环比上升0.20pct，处于荣枯线下方。需求端，11 月制造业PMI 新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、47.6%，环比分别+0.40 pct、+1.70pct。供给端，11 月制造业生产指数为50.0%，环比+0.30pct。2）海外方面，降息预期如期落地，海外流动性有所增强。2025 年12 月，美联储宣布再次降息25bp 至3.50%-3.75%，累计降息幅度75bp。根据CME group 提供的美联储降息预期数据显示，2026 年4 月预计再次降息25bp，2026 年全年预计降息50bp。9 月，失业率为4.40%，环比+0.1pct，就业市场延续走弱；9 月，CPI 同比增速为3.00%，较上月上升0.1pct。
　　投资建议：截止11 月底，公司PE 为30.30x，处于2016 年以来历史18%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2025-2027 年实现收入及其他收益297/321/346 亿港元，归母净利润为170/178/195 亿港元，对应PE 估值分别为30.0/28.7/26.2 倍，给予买入评级。
　　风险提示
　　1、权益市场大幅回调；2、上市制度改革不及预期；3、互联互通进展缓慢；4、美联储政策不确定性。