事件：香港交易所公布2025 年业绩报告。2025 年公司累计实现收入及其他收益291.6 亿港元，yoy+30%；累计实现归母净利润177.5 亿港元，yoy+36%。其中2025Q4 公司实现收入及其他收益73.1 亿港元，yoy+15%/qoq-6%；实现归母净利润43.4 亿港元，yoy+15%/qoq-12%。
　　业绩概览：港股市场景气度向好，公司业绩连续第二年创新高。公司2025 年实现收入及其他收益291.6 亿港元，yoy+30%；累计实现归母净利润177.5 亿港元，yoy+36%，业绩连续第二年创新高，主因（1）2025 年现货及衍生品市场ADT创年度累计新高，使得交易及结算费增加；（2）2025 年香港新股市场延续强劲增长，融资总额位居全球新股市场榜首，年度累计融资额也为公司2021 年以来历史新高，使得上市费增加。
　　分部业绩：各业务均同比增长,投资收益率同比下滑。公司2025 年（1）实现交易及交易系统使用费103.33 亿港元，yoy+44%,主因港股现货及衍生品市场ADT创历史新高。（2）实现结算费及交收费70.42 亿港元，yoy+49%，主因2025 年沪深股通平均每日成交金额同比上升创历史新高。（3）实现上市费17.89 亿港元，yoy+21%，主因港股市场股本融资活动强劲增长。（4）实现投资收益净额51.11亿港元，yoy+4%,其中公司资金的投资收益净额为18.70 亿港元，yoy+7%,年化投资收益率5.06%，yoy-0.03pct。保证金及结算所基金的投资收益净额为32.41亿港元，yoy+2%，年化投资收益率1.32%，yoy-0.24pct。
　　市场表现：港股市场交投活跃度持续改善，有望推动公司业绩维持增长。（1）现货市场：受益于全球投资者对中国资产兴趣重燃，港股现货市场2025 年ADT 创历史新高，2025 年现货市场ADT 达2498 亿港元，yoy+90%。2025 年实现北向ADT 2124 亿元,yoy+42%,南向ADT 1211 亿港元,yoy+151%。（2）ETP 市场: ETP 市场继续向好，2025 年ETPs-ADT 达367 亿港元，yoy+94%。（3）IPO市场：2025 年港交所主板上市公司118 家，IPO募资额2868 亿港元，yoy+227%。
　　再融资3563 亿港元，yoy+248%。后续IPO 申请储备依然良好，截至2025 年末有345 家申请在处理中。
　　投资建议：我们看好公司受益于港股市场交投活跃，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026/2027/2028 营业总收入分别为296/303/312 亿港元，同比+1.6%/+2.4%/+2.7%； 归母净利润分别为181/184/188 亿港元， 同比+1.7%/+2.1%/+1.9%；EPS 分别为14.24/14.54/14.82 港元，当前股价对应2026-2028 年PE 分别为29/29/28 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：美联储货币政策超预期变化、国内经济复苏不及预期、市场流动性超预期变化。