投资建议
公司过去几年虽然盈利保持稳健，但是股价因为过去几年不断降低派息率而表现承压。股价过去12 个月跑输大盘20 个百分点。
我们预计FY19 年是公司派息率的拐点，有望多年来首次回升，并带来估值的提升。我们上调目标价22%至45 港币，同时上调公司“中性”至“跑赢行业”评级。理由如下：
估值在历史低位，下行风险已经全部反映。当前股价交易在2020 年0.6 倍市净率和5.3 倍市盈率，均为多年来的历史较低水平。我们认为该估值主要受到近些年持续下调的派息率与投资者对公司的多元化折扣过高的影响，完全不能反映公司运营的基本面，未来估值有望提升。
派息率FY19 到了拐点，近年来首次提升。我们预计公司FY19全年的派息率将达到20%，成为一个拐点，并在未来几年逐步提升，有望达到历史高位的30%甚至以上。
多元化折扣过高，公司仍是一家典型的城燃公司。2018 年管道燃气业务利润占比达77%（不记总部亏损），历史上也均处于80%左右的水平，若按公司汇报利润计算，该占比已经超过90%，因此我们再次强调公司仍然是一家典型的城燃公司。
陕京线未来几年持续稳定贡献利润和现金流。我们预计陕京线FY19 气量增长5%，并带来20%左右的盈利增长。虽然市场对于陕京线的前景有较大的不确定性，但是我们认为对于北控而言，其持有的陕京线40%权益会在未来几年持续稳定地贡献盈利和现金流。
我们与市场的最大不同？我们与市场的最大不同就是对于派息率拐点的判断和我们更乐观的陕京线的前景展望。
潜在催化剂： FY19 的业绩发布会是潜在催化剂。
盈利预测与估值
我们维持2019/20 年盈利预测，并引入2021 年每股净利润预测7.57 港币/股。考虑到派息率的提升与稳健的基本面有望提升公司估值，我们上调2019/20 年目标市盈率22%至7.2 倍/6.5 倍，同时上调目标价22%至45 港币（对应23%上行空间），上调公司“中性”至“跑赢行业”评级。当前股价交易于2019/20 年5.8 倍/5.3倍市盈率。
风险
因气候变暖，北京燃气采暖气量不及预期