2H19 业绩符合我们预期
　　北京控股公布了2019 年业绩：全年实现归母净利润80.5 亿港元，同比增长6%；其中2H19 实现归母净利润33.1 亿港元，同比基本持平，符合我们预期。公司年末拟派息0.74 港元（对应最新股价股息率为2.6%），即全年拟派息1.14 港元，派息率为17.9%，较2018 年17.5%略有提升，但仍低于我们预期。
　　2H19 主营业务息税前利润（EBIT）同比增长30%，其中管道燃气业务和啤酒业务EBIT 分别同比下降23%和15%，主要受售气毛差收窄以及啤酒销量下滑的不利影响；然而，固废处理业务EBIT 同比大幅增长158%，主要得益于垃圾焚烧发电处理量持续增长。
　　2H19 应占合营与联营企业利润同比下降2%，其中陕京线和中国燃气贡献利润分别同比增长4%和11%，北控水务和俄油VCNG 贡献利润分别同比下降1%和15%。
　　发展趋势
　　谨慎持币对抗短期不确定因素。公司在业绩电话会中表示，之所以2019 年末没有明显提升派息率的主要原因，是考虑到今年初以来面对全球疫情蔓延以及低油价的环境，管理层以谨慎为原则，暂缓了提升派息率的节奏，从而持有更多的货币以应对未来几个季度可能出现的不确定性。管理层同样也表示，倘若未来几个季度，宏观环境变化趋势明显向好，公司会重新考虑从今年中或者年末开始，把派息率带回上升的周期。
　　宏观不确定因素或主要影响俄油VCNG 和啤酒业务。公司表示，今年初以来国际油价大幅下跌将不可避免的对公司参股的俄油VCNG 项目产生一定的负面影响。另外，啤酒业务亦可能受到国内外疫情爆发的负面影响，我们预计1Q20 啤酒销量可能同比大幅下滑，未来三个季度想要追赶1Q20 的销量损失可能难度较大。
　　估值在历史低位，不排除公司通过回购股票支撑股价的可能性。
　　当前股价交易在2020 年0.4 倍市净率和4 倍市盈率，均为多年来历史低位水平。我们不排除未来公司通过回购股票支撑股价的可能性，同时考虑到今年公司派息率仍有可能重回上升周期，公司估值亦有望提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到疫情和油价的负面影响，我们下调2020/21 年每股盈利6%/11%至6.52/6.77 港元；因市场情绪原因，综合考虑下调估值倍数，下调目标价13%至39.0 港元，对应6 倍2020 年市盈率和37%上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应4 倍2020 年市盈率。
　　风险
　　VCNG 和啤酒业务盈利下滑；管道燃气销量不及预期。