2020 年业绩不及预期；维持“买入”
　　北京控股 3 月 31 日发布 2020 年业绩：收入同比增长 1%至 684 亿港币，净利润同比下降 34%至 53 亿港币，低于华泰预测（80 亿港币）和彭博一致预期（76 亿港币）。2020 年主要经营指标：1）北京燃气销气量同比减少1%至 171 亿立方米；2）陕京线管道输气量为 493 亿立方米（同比下降 5%）；3）中国燃气（384 HK）净利润贡献同比增长 4%至 22 亿港币；（4）受新冠肺炎疫情影响，水务业务净利润同比下降 15%。我们预计 2021/2022/2023年 BPS 为 72.05/77.34/83.09 港币。我们维持对北京控股的“买入”评级，将目标价下调 10%至 46.83 港币，对应 0.65 倍 2021 年预测 PB。
　　2020 年总销气量下降 1%
　　2020 年北京燃气总销气量同比下降 1%至 171 亿立方米，北京市内销气量持平在 166 亿立方米，主要由于燃气发电需求疲软。我们预计北京燃气 2021年销气量增长 2%，销气毛差保持稳定。此外，受益于销气量和接驳业务量的强劲增长，中国燃气在 2020 年的利润贡献同比增长 4%至 22 亿港币。
　　管网改革对北京控股影响或有限
　　2020 年陕京线输气量同比下降 5%至 493.3 亿立方米，其对北京控股的净利润贡献同比下滑 27%至 14 亿港币。虽然陕京线已被国家管网公司（未上市）接管，我们认为北京控股作为北京市的多元业务国有企业，有可能维持其在北京管道公司中的份额。我们认为国家油气管网改革对北京控股的影响或有限。
　　股息政策释放利好
　　我们将 2021/2022 年净利润预测下调 3/1%，但将 2021/2022 年 BPS 上调3/2%，以反映不同的燃气销售量和较低的债务融资预期；引入 2023 年预测。
　　北京控股建议派发末期股息每股 74 港仙（2019 年：74 港仙），意味着全年派息率达到 27%（2019 年：18%）。我们预计 2021 年北京控股的总派息率为 27%，对应 7%的股息率（2020 年：4%）。我们维持对北京控股的积极看法，预计长期来看其派息呈上升趋势。考虑到北京控股稳定的盈利增长和多元业务，我们基于 0.65倍 2021年预测 PB得出北京控股的目标价为 46.83港币（前目标价：51.60 港币，基于 0.80 倍 2020 年预测 PB）。
　　风险提示：1）北京燃气的销气量增长低于预期；2）中国燃气和海外项目的利润贡献低于预期。