1H21业绩符合我们预期
　　北京控股公布1H21业绩:收入同比增长26%至403.9亿港元，实现归母净利润同比增长77%至63.2亿港元，其中1H21联营公司中国燃气配售后股权稀释，公司视为出售确认了17.2亿港元收益;剔除该一次性因素后，1H21公司实现核心利润46.0亿港元，同比增长29%，符合我们预期。公司中期派息0.4港元/股，同比持平，对应最新收盘价年化股息率为3%。1H21主营业务扣非后经营利润同比增长43%，其中管道燃气业务同比增长14%，主要得益于1H21销气量同比增长6%，但毛差同比略有收窄，从0.36元/方至0.35元/方。啤酒业务经营利润同比增长.53%，得益于销量温和恢复以及推进大单品战略，优化了产品结构。固废业务经营利润同比增长45%，得益于国内垃圾处理量和发电量增长，且集采降本效果显现。
　　1H21应占合营与联营企业利润同比增长6%，其中中国燃气贡献利润同比增长27%，陕京线、北控水务和俄油贡献利润同比分别增长0%、7和-8%o发展趋势
　　主营业务已基本恢复至疫情前水平。我们观察到1H21管道燃气和啤酒均已基本接近1H19疫情前水平，固废处理业务已显现出较为不错的增长。联营合营公司盈利稳中有升。得益于中国燃气贡献利润稳步增长，陕京线和水务业务温和增长以抵消俄油产量逐年衰减的不利因素，我们预计公司应占联营合营公司有望保持稳中有升的态势。
　　公司当前股价与估值位于历史低位，分红能力提升可能帮助公司修复估值。我们认为随着公司主营业务和子公司盈利能力的提升，公司分红能力亦有望提升，而当前无论是公司股价还是估值都处于历史低位，存在修复的可能性;从历史来看，我们也不排除公司在低价通过股份回购增强投资者信心的可能性。
　　盈利预测与估值
　　维持FY21/22核心利润盈利预测基本不变，维持目标价39.0港币不变，对应6倍FY21市盈率和46%上行空间。当前股价对应4倍FY21市盈率。维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　主营业务复苏、分红不及预期。