1H21 经常性利润增长29%，维持“买入”
　　北京控股8 月31 日公布1H21 业绩：收入同比增长26%至404 亿港币，经常性利润同比增长29%至46 亿港币。主要经营指标包括：1）北京燃气销气量同比增长6%；2）北京管道公司输气量268 亿立方米（同比增长2%）；3）中国燃气（384 HK）的净利润贡献同比增长26%至13 亿港币；4）水务业务净利润同比增长7%。鉴于销气量增长与合联营公司投资收益增长，我们将 2021/2022/2023 年净利润预测上调至 84/93/101 亿港币，BPS 为72.1/77.5/83.4 港币。我们维持“买入”评级，目标价下调12%至41.12 港币，对应0.57 倍2021 年预测PB，与历史三年PB 均值一致。
　　1H21 天然气总销量同比增长6%
　　北京燃气1H21 天然气总销量同比增长6%至95 亿立方米，而北京市内销气量增长4%至89 亿立方米，主要受天然气需求复苏推动。我们预计2021年北京燃气销气量将增长5%，同时成本的快速上升将导致销气毛差收窄。
　　此外，受益于燃气销量和接驳量的强劲增长，中国燃气的净利润贡献同比增长26%至13 亿港币。
　　北京管网贡献稳定投资收益
　　国家管网北京管道公司输气量同比增长2%至268.3 亿立方米，其对北京控股的净利润贡献持平于9.54 亿港币。北京控股保留了其在北京管网的股份，因为它是一家代表北京市的多业务国有企业。我们预计北京管网将稳定运营并为北京控股贡献稳定的联营公司盈利。
　　派息有望稳定向上
　　北京控股拟派发末期股息每股40 港仙（1H20：每股40 港仙），对应派息率为8%（1H20：14%）。假设北京控股2021 年总派息率维持与2020 年相同的水平27%，对应股息收益率为7%（2020 年：4%）。我们维持对北京控股的乐观看法，并预计其派息长期呈上升趋势。公司当前股价对应2021 年0.36 倍PB。我们的目标价下调12%至41.12 港币，对应0.57 倍2021 年预测 PB，以反映多元化业务带来稳定盈利增长、估值存向上修复空间。
　　风险提示：1）北京燃气的销气量增长低于预期；2）中国燃气和海外项目的利润贡献低于预期。