公司近况
2022 年1 月5 日，北京控股发布公告，以每股27.45-27.55 港元，回购了50 万股公司股份，耗资1375.04 万港元。我们认为本次回购意义较大，有望对公司股价估值恢复起正面的作用。
评论
时隔多年重启回购，意义较为重大。历史上来看，自2007 年北京控股向集团收购了北京燃气之后，2008 年上市公司曾在25 港元/股左右大手笔回购公司股票，此后分别在2011 年、2014-2017 年均有回购记录（回购价格在33-67 港元/股区间），最后一次回购发生在2017 年5 月，以37.2 港元/股回购了10 万股。时隔多年，上市公司重启回购，我们认为意义较大，体现了新一届管理层维护上市公司形象、保护股东利益的态度。从历史回购记录来看，上市公司回购可能为期多次，我们不排除未来一段时期，公司可能视市场情况等综合因素，继续入市回购公司股票。
分红提升预期强烈，回购或传递积极信号。2021 年12 月15 日，我们发布深度报告《派息率提升预期有望驱动优质资产重新定价》，建议投资者关注公司派息率回升预期下，估值有望重估的机会。我们认为公司在2015 年后派息率开始持续下滑的主要原因，是由于其子公司向母公司分红不足，导致母公司向其股东可派发现金有限，其中北京燃气是北京控股旗下业务现金流最强的子公司，但一直以来并未向母公司分红。我们预计，未来公司派息率有望稳步提升至30%及以上的历史高位，主要考虑到：1）中央企业和地方国资委要求推进国企改革2020-2022 三年行动计划，鼓励国有控股上市公司提高现金分红比例；2）近年来各地方房地产行业发展放缓，从而可能导致地方财政趋紧，我们认为加大地方国企分红比例，可以在一定程度上弥补地方土地收入的下滑，其中北京控股是北京市国资委旗下最具盈利能力的企业之一；3）公司新一届管理层均曾在北京燃气集团任职高管，我们认为这有利于理顺历史上子公司北京燃气未向母公司分红的机制。站在当前时点，在FY21 派息决议前夕，我们认为上市公司回购一定程度上向资本市场传递了积极的信号。
估值与建议
维持FY21/22 盈利预测不变，引入FY23 盈利预测99.9 亿港元，维持公司目标价39.0 港元不变，对应6 倍/5 倍 FY22/ FY23 市盈率和43%的上行空间。维持跑赢行业评级不变。公司当前估值对应4 倍/3 倍 FY22/ FY23 市盈率。
风险
分红不及预期，北京燃气业务增长不及预期，中国燃气业绩调整周期过长。