2021 年核心业绩符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入804.4 亿港元，同比增长17.6%；核心利润（剔除一次性事项影响）86.2 亿港元，同比增长13.6%，归母净利润99.2亿港元，同比增长87.6%；对应每股盈利7.86 港元，公司核心业绩符合我们的预期。
公司拟派发末期股息0.85 港元/股，连同中期股息0.40 港元/股，全年派息达到1.25 港元/股，同比增长10%，对应核心利润派息率18.3%。
分板块业绩来看，管道燃气业务实现经营利润31.4 亿港元，同比增长12%，其中北京燃气2021 年全年实现售气量189 亿方，同比增长5%；啤酒业务实现经营利润5.8 亿港元，同比增长63%；固废处理业务实现经营利润17.0 亿港元，同比增长268%。
合营联营公司来看，国家管网北京管道公司贡献归母净利润16.3 亿港元，同比增长19%，俄油VCNG 项目贡献归母净利润10.4 亿港元，同比增长47%，中国燃气贡献归母净利润21.7 亿港元，同比下降2%发展趋势
主营业务2022 年有望继续提供稳健回报。我们观察到公司2021 年管道燃气/固废/啤酒业务盈利情况基本修复到疫情前的水平。展望2022 年，受益于北京燃气/EEW/燕京啤酒较稳健的经营策略，我们判断公司主营业务盈利有望保持平稳。
派息率提升及回购计划有望助力公司价值修复。管理层于业绩会上指引公司有望于2022 财年进一步提升公司派息率，并将适时推出新一轮股票回购计划。考虑到公司当前股价及估值仍处于历史低位，我们认为派息率提升及股票回购计划的推出有望助力公司估值进一步修复。
盈利预测与估值
我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年3.7 倍/3.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场估值中枢下移，我们下调公司目标价10%至35.1 港元，对应5.1 倍2022 年市盈率和4.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.0%的上行空间。
风险
国际油气价格大幅波动，派息率提升低于预期。