2021 年经常性利润增长14%；维持“买入”
北京控股公布2021 年年报，收入同比增长18%至804 亿港币，经常性利润同比增长14%至86 亿港币，高于华泰预期的84 亿港币。主要经营情况更新包括：1）北京燃气销气量同比增长5%；2）北京管道公司输气量为543亿立方米，同比增长10%；3）中国燃气（384 HK）的净利润贡献同比下降1.5%至22 亿港币；4）水务业务净利润同比持平。鉴于天然气收入变化以及公司在中国燃气、俄油VCNG 项目和北控水务集团（371 HK）的投资收益变化，我们预计2022-2024 年经常性利润为99 亿/109 亿/118 亿港币（前值：93 亿/101 亿/-港币），BPS 为82.7/89.2/97.3 港币。考虑到公司的多元化业务和稳定的盈利增长，我们基于0.5 倍2022 年预测PB（与历史三年PB 均值基本一致），将目标价上调至41.33 港币。维持“买入”。
2021 年天然气总销量同比增长5%
北京燃气2021 天然气总销量同比增长5%至189 亿立方米，而北京市内销气量增长2%至169 亿立方米，天然气需求趋于平稳。我们预计北京燃气2022 年销气量有望增长3%，同时成本的快速上升或将导致销气毛差收窄。
此外，由于销气毛差和新增接驳量承压，中国燃气的净利润贡献同比下降1.5%至22 亿港币。
北京管道贡献稳定收益
2021 年国家管网北京管道公司输气量同比增长10%至543 亿立方米，其对北京控股的净利润贡献同比增长19%至16 亿港币。北京控股持有北京管道40%股份，我们预计北京管道将稳定运营并为北京控股贡献稳定的收益。。
派息有望长期呈上升趋势
北京控股拟派发全年股息每股1.25 港币（2020 年：每股1.14 港币），对应派息率为18%（2020 年：19%），股息率为5%。我们维持对北京控股的乐观看法，预计其派息长期有望呈上升趋势。考虑到公司的多元化业务和稳定的盈利增长，我们基于0.5 倍2022 年预测PB 得出新目标价41.33 港币（前目标价41.12 港币，基于0.57 倍2021 年预测PB）。我们的目标PB 倍数与该股三年历史PB 均值0.49 倍基本一致。
风险提示：1）北京燃气的销气量增长低于预期；2）中国燃气和海外项目的利润贡献低于预期。