2023 年业绩符合我们预期
　　敏实发布2023 年业绩：2023 年实现营业收入205.2 亿元，同比+18.6%，归母净利润19.0 亿元，同比+26.8%。对应2H23 营业收入107.8 亿元，同比+7.2%，环比+10.5%；归母净利润10.2 亿元，同比+20.5%，环比+14.5%。收入保持增速，2H 毛利率环比回升，业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　海外营收增长更亮眼，电池盒业务收入占比大幅提升。2023 年海外地区收入占比提升至49%，公司认为主要得益于欧洲区电池盒项目的量产及北美区美系、日系及欧系等客户传统产品业务的强劲增长。分业务来看，2023年电池盒/铝件/塑件/金属及饰件收入分别为35.4/43.3/56.3/54.6 亿元，同比+73%/14%/18%/3%，电池盒业务收入保持高速增长，符合公司此前指引。
　　2H23 电池盒收入同比增速有所放缓，主要跟随产品SOP 节奏。
　　2H23 毛利率环比显著回升，降本控费卓有成效。公司2023 年毛利率为27.4%，同比微降、主要系电池盒带动产品结构影响；其中电池盒/传统BU毛利率分别提升至19.4%/29.1%，主要受益于2H23 各业务条线盈利的亮眼表现，金属件毛利率维稳，其他业务均环比提升3ppt 以上。我们认为，尽管毛利率相对较低的电池盒业务收入占比提升对整体毛利率形成压制，但公司通过产业链整合、精益生产、技术改善等举措提高生产效率形成对冲。
　　费用端，公司持续推进降本控费举措，2023 年销售费率/管理费率/研发费率分别为3.9%/7.1%/6.8%，同比-1.2ppt/-0.4ppt/持平。
　　中系客户收入占比持续提升；维持中期营收增长指引。从客户结构来看，2023 年中系客户收入占比增至14.1%，公司预计2024 年中系客户收入占比有望提升至16%。日系客户收入占比下降但收入绝对额保持稳健，海外订单增长对冲国内下滑压力。2023 年公司年化新业务承接额达162 亿元，新能源占比82%，电池盒、车身及底盘零部件、智能外饰件业务获得多个自主品牌客户突破，此外公司积极拓展电芯结构件、无线充电、氢能产品，截至2023 年末公司累计在手订单超2300 亿元。现金流层面，公司2023年实现自由现金流转正，2024 年及以后资本支出有望呈现下降趋势。中长期看，公司维持2025 年300 亿元营收指引不变。
　　盈利预测与估值
　　考虑收入结构变化对毛利率的影响，我们下调24E盈利预测8%至23 亿元，首次引入25E盈利预测27 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应6.0/4.9x 24E/25E P/E，港股板块估值承压，我们下调目标价35.5%至20港元，对应10.1/8.6x 24E/25E P/E，较当前股价有49.9%的上行空间。
　　风险
　　海外产能释放不及预期；国内合资品牌销量下滑。