公司近况
　　此前美国加征关税、2024 年欧洲新能源汽车销量增速低于预期引发市场担忧，我们认为上述扰动有限、公司估值位于低位，重申推荐逻辑。
　　评论
　　加速电动智能转型，业务或外延至人形机器人及低空领域。公司早期以汽车外饰件、结构件起家，在车身饰条、行李架、散热器格栅等细分市场占据全球领先地位，近年来积极拓展电池盒、智能外饰、底盘结构件、无线充电等业务，加速电动智能转型。我们认为，公司依托既有的汽车零部件产品技术积淀，结合产学联动、人才引进，有望将产品矩阵外延至人形机器人与低空飞行器领域。在人形机器人领域，我们认为公司在汽车智能表面、高强度材料研发、汽车机电产品方面的技术积累有望分别拓展至机器人智能外饰及电子皮肤、执行结构件和关节总成等产品，依托公司全球化布局和规模化生产能力，有望实现国内乃至全球客户配套。在低空飞行器领域，公司在辅材、电机、电控等领域的技术积累有望迁移至旋翼系统相关产品上。
　　美国关税风险敞口可控；现金流好转有望回归分红。回顾1H24 公司经营表现，1H24 国际市场/国内市场营业收入分别为65.6/45.3 亿元，同比+18.6%/7.5%（口径调整），国内外营收增速均优于对应地区行业销量增速。2H24 以来特朗普政府对中国进口零部件加征关税引发市场担忧，公司在美国设有本土工厂，我们估算公司在美业务现地化生产比例达到70%，以2025 年营业收入预算为基础，潜在关税营收敞口占比低于4%；参考汽车零部件供应链惯例，增量关税成本有望转移。据公司1H24 半年报，公司根据需求调整投资节拍，1H24 资本开支为10.93 亿元，同比大幅下降，我们预计2H24 现金流有望继续好转、逐步回归正常的分红水平。
　　欧洲电动化转型谨慎乐观，中长期营收有望稳健增长。市场担忧欧洲市场电动化转型速度放缓，但结合1 月实际产销数据、客户动态订单预测及欧洲本土产能部署需求来看，下游客户需求或优于市场年初的谨慎预期。中期维度看，公司金属及饰条业务营收或保持稳健，铝件、塑件、电池盒业务有望实现双位数以上的年化增速，叠加新业务增量贡献，我们认为未来3-5 年公司有望维持年化20%的营收增速，利润规模有望随之增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2024/2025 年盈利预测，首次引入2026 年盈利预测32 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应6.5/5.5x 25E/26E P/E，港股估值中枢提升、公司上述风险边际改善带动公司估值回升，我们上调目标价41%至22.5 港元，对应9x/8x 25E/26E P/E ，较当前股价有39%的上行空间。
　　风险
　　国内合资业务下滑加剧；新业务拓展不及预期。