核心观点
　　2024 年公司实现营收231.47 亿元（同比+12.8%），归母净利润23.19 亿元（同比+21.9%），毛利率提升至28.9%（同比+1.5p c t）。
　　业绩增长主要受益于新能源电池盒业务放量（出货量达15 0 万套，营收同比+51%至53.38 亿元）、公司四大产品线BU 均衡发展、国际市场份额扩张（海外营收占比提升至59.7%）及成本优化措施见效。公司展现出稳健的盈利能力和成长潜力，持续巩固全球汽车零部件龙头地位。
　　事件
　　公司公布2024 年业绩，全年实现营业收入231.47 亿元，同比+12.8%，实现归母净利润23.19 亿元，同比+21.9%，毛利率提升至28.9%（同比+1.5pct）。公司四大产品线BU 均衡发展，其中电池盒BU 表现突出，同比增长51%，预计未来保持30-40 % 高速增长。公司自由现金流持续改善，为分红政策提供有力支撑。
　　简评
　　海外业务维持增长势头，国内结构持续优化
　　2024 年公司实现营业收入231.47 亿元，同比+12.8%，实现归母净利润23.19 亿元，同比+21.9 %，毛利率提升至28.9 % （ 同比+1.5pct）。分市场来看，公司的全球化战略成效显著。（1）欧洲市场表现亮眼，毛利率提升1.26pct，受益于大众MEB 平台产量翻倍和雷诺等客户订单放量。欧洲工厂营业额约40 亿元，产能利用率提升至70-80%，随着塞尔维亚、波兰、法国工厂产能释放，未来有望突破100 亿元规模。公司在欧洲市场的竞争优势显著，直接人工成本占比仅11-12%，且通过多客户布局规避单一客户风险，经营利润率维持在5-10%的优质区间。（2）北美市场成功突破福特、丰田等头部客户，电池盒订单占比超过50 %，墨西哥工厂投产使北美交付周期缩短30%，客户响应速度极大提升。
　　墨西哥工厂具备生产金属饰条、铝件、电池盒等全品类产品的能力，目前暂未计划大规模转移国内产能，但已展现出较强的业务弹性，当前净利润率达10%，展现出良好的盈利能力。（3 ）国内市场营收93.23 亿元（同比+1.3%），在合资品牌需求疲软的压力下（广汽本田等部分客户订单承压），通过积极拓展自主品牌客户（占国内营收40%），仍实现了93.23 亿元营收（同比+1 .3 %）的稳健表现，其中塑件业务营收占比提升至25%。（4）新兴市场　　方面，公司年出货量同比增长35%，产能利用率提升至85%，泰国工厂的本地化优势使得东南亚地区成为全球化布局的新支点，主要供应东盟市场并部分辐射印度。
　　公司构筑三大技术护城河，差异化优势显著
　　公司目前多业务同时发力，形成差异化竞争优势：（1）新能源业务打造全产业链优势，电池盒产品覆盖钢制、铝制及复合材料全系列，全年营收达53.38 亿元（同比+51%），管理报表净利率高达13.8%，成功斩获现代起亚、长安等战略订单，欧洲市场份额跃居行业前三。已建好的电池盒产能预计实现100 多亿营收。在欧洲市场，公司作为大众MEB 平台和雷诺的独家电池盒供应商，充分受益于欧洲新能源车渗透率提升。（2）智能外饰系统集成发光格栅、隐藏式门把手等创新技术，营收接近6 亿元，已初具规模，并获得雷诺、比亚迪等高端订单，毛利率维持在30%以上的优质水平。（3）轻量化技术突破行业瓶颈，铝件业务通过工艺升级实现毛利率33 .3 %，配套客户包括宝马、奔驰、奥迪、特斯拉，以及比亚迪、吉利、长城等OEM 的部分车型。
　　多维度提升核心竞争力，研发与分红双轮驱动
　　（1）研发投入方面，全年研发费用达14.49 亿元，新增专利449 项，重点布局无线充电、eVTO L 等前沿领域。
　　公司积极拓展人形机器人业务，已聚焦肢体结构件（累计送样100 多套）、智能外饰和电子皮肤、一体化关节、无线充电四大产品类别，展现出良好的跨界发展潜力。公司与智元多家企业合作，利用30 多年汽车零部件配套经验为机器人业务赋能。低空飞行器业务已交付超100 个样件，基于现有工艺技术和协同产能，预计毛利率将保持较高水平。（2）产能布局方面，塞尔维亚基地实现欧洲客户"48 小时响应"，全球供应链体系日趋完善。目前海外工厂布局已较为全面，新市场增量方面重点关注印度和巴西。未来重点仍是对现有中国、欧美、日韩、亚太市场客户和产品进一步突破，已建成厂房产能可达三四百亿元规模。（3）股东回报力度加大，公司从2 0 %起恢复分红，派息每股0.435 港元，管理层计划尽快将分红比例提升至40%，叠加32.74 亿元经营性现金流，低估值高股息属性凸显。（4）公司成长动能充沛，在手订单超2500 亿元，其中电池盒BU 占比54%，电池盒订单1350 亿元将有力支撑2025 年营收达269.29 亿元（同比+16.3%）的预期目标，塑件业务渗透率有望从当前2 5 %提升至35%，驱动业绩保持15%以上的复合增长。从区域盈利能力来看，海外经营利润率目前在5%-10 % 区间，随着运营效率提升有望向国内靠拢，预计集团整体盈利水平将维持在10%-12%的稳健区间。
　　投资建议：公司凭借全球领先的新能源电池盒业务和智能外饰系统的技术优势，有望持续受益于汽车电动化、智能化转型趋势。海外产能布局完善将充分把握中国车企出海机遇，国内业务结构优化助力盈利质量提升。预计2025-2026 年公司业绩将保持稳健增长，实现归母净利润29.50/34.77 亿元，对应PE 8.00/6.79 倍，给予"买入"评级。
　　风险分析
　　1）新能源汽车行业增速放缓风险：公司电池盒业务作为核心增长引擎，其发展与新能源汽车行业景气度高度相关。若全球新能源汽车市场增速不及预期，或主要客户车型销量下滑，可能导致公司电池盒订单减少、产能利用率下降，进而影响整体营收和利润水平。同时，行业竞争加剧可能导致产品价格承压，对公司毛利率产生不利影响。
　　2）原材料价格波动及供应链风险：公司生产所需铝材等大宗商品价格受国际市场影响较大。若原材料价格大幅上涨，而公司无法通过产品调价完全传导成本压力，将直接影响盈利能力。此外，全球供应链扰动可能导致关键零部件交付延迟，影响生产计划和订单交付。
　　3）海外工厂运营风险：墨西哥工厂新项目投产进度及良率提升可能影响铝件毛利率恢复，虽然目前墨西哥工厂净利润率已达10%，但美国工厂毛利率15-20%相对较低，显示海外工厂运营效率存在区域差异。公司在北美地区工厂虽已实现属地化生产，但仍面临当地用工成本高、生产变更难度大等挑战，若不能持续提升运营效率，可能对公司整体盈利能力造成不利影响。
　　4）国际贸易政策风险：贸易关税政策变动影响需持续关注，虽然公司总敞口不超过4%（中国出口美国部分实际负担仅1%左右，墨西哥出口美国部分八成关税由客户承担），且公司通过"跨洋经营，当地制造" 模式布局全球产能，但若主要市场贸易政策发生重大变化，仍可能对公司的全球供应链布局和成本结构造成冲击。
　　5）市场竞争风险：国内市场竞争加剧，新竞争者不断涌入导致价格压力加大。与2018 年前行业高速增长时期相比，当前为保产能饱和不得不接受更多订单，盈利空间受到挤压。若行业价格战持续，而公司不能通过技术创新和成本控制维持竞争优势，可能对利润水平产生不利影响。
　　6）政策变动风险：欧洲新能源政策调整可能影响短期需求，虽然2030 年排放目标未变，但碳排放法规推迟执行可能改变车企生产节奏。公司作为大众M EB 平台和雷诺的独家电池盒供应商，其欧洲业务发展与当地新能源汽车政策密切相关，政策波动可能影响短期业绩表现。
　　7）新业务拓展风险：机器人等新业务拓展存在不及预期风险，目前仍处于送样阶段，量产时间存在不确定性。虽然公司基于汽车零部件领域的积累布局人形机器人业务，但新业务的技术路线、市场需求尚不明确，若不能如期实现产业化，可能影响公司长期增长潜力。