协鑫新能源18 年上半年录得收入27 亿元（同比增长49.2%）和归母净利润3.5 亿元（同比下降28.9%）。我们下调EPS 预测如下：18 年从0.05 元下调至0.04 元（同比持平），19 年从0.05 元下调至0.04 元（同比持平）及20 年维持0.05 元（同比增长25%）。我们将目标价从0.59 港币下调至0.30 港币。现行价距目标价上行空间为0%，下调评级为中性。
融资成本增长。收入增长主要是由于光伏电力销量增长59%。由于17 年6 月30 日后并网项目电价下调及参与竞争性竞标电价，毛利率从17 年中期的70.8%降至18 年上半年的68.7%。与去年同期的0.80 元/千瓦时相比，上半年平均电价（除税后）约为0.76 元/千瓦时。18 年上半年融资成本增长75%至11 亿元主要是由于平均借款结余增加，同时平均借款利率从17 年的6.8%降至18 年的6.5%。
负债高企。与17 年底的354 亿元相比，18 年6 月公司借款总额达374 亿元。净负债率则从去年年底的330%增至18 年上半年的364%，借款增加主要用于增加18 年上半年的光伏装机量。截至18 年6 月底，政府补助应收款达61 亿元（2017 年为42 亿元），包括等待申请登记第八批或之后批次的非流动应收款项30 亿元。关于非流动应收款项部分，考虑到6 月前补贴缺口已超1200 万，我们对是否发布第八批补助目录持保留意见。
装机量扩张。18 年上半年公司国内新增装机容量约1.2GW，同时总装机容量同比增长41%至7.1GW，其中已并网容量为6.1GW。国内光伏电站的总装机容量超过89%位处二、三类资源区，受限电问题影响较小；上半年国内新增装机容量取得调整前电价，几乎不受531 新政影响；同时，公司18 年上半年的典型光伏电价平均单瓦造价降至5.9 元，比去年同期的6.3 元下降约6%，预计电站造价下半年仍有下降空间。
下调评级为中性。我们下调EPS 预测如下：18 年从0.05 元下调至0.04 元（持平），19 年从0.05 元下调至0.04 元（持平）及20 年维持0.05 元（同比增长25%）。我们将目标价从0.59 港币下调至0.30 港币，相当于6 倍18 年PE 和0.7 倍18 年PB。现行价距目标价上行空间为0%，下调评级为中性。