协鑫新能源2018 年收入达56 亿元（同比增42.9%），净利达4.7 亿元（同比降38.5%）。我们下调EPS 如下：2019 年由0.04 到0.03 元，2020 年由0.05 下调至0.03 元，我们预测2021年EPS 为0.04。我们略微上调目标价至0.32 港币，对应0.7 倍19 年PB，维持中性评级
财务数据。2018 年收入大幅增长主要由于过去两年新增光伏装机密集投产使得2018 年发电量同比增加45%。2018 年，公司中国电站的综合不含税电价由2017 年的0.79 元/KWh 降至0.76 元/KWh。因此公司2018 年毛利率由2017 年的67.3%降至66.5%。2018 年公司其他亏损高达3.5 亿元（2017 年同期为其他收益3000 万元），主要由于港元及美元计值的债务导致的未变现非现金汇兑损失4 亿元，部分被出售光伏电站项目的收益3500 万元所抵消。
负债高企。公司2018 年公司总借款成本达24 亿元，去年同期为18 亿元。财务费用大幅上涨主要由于公司负债上升。截止2018 年底，公司总负债达407 亿元（2017 年为354 亿元）。净负债率由2017 年底330%升至384%。未来我们认为公司将持续电站出表战略，并在适当时机引入战略投资者。
出售光伏电站。3 月28 日公司公告以2.5 亿元出售新安协鑫、汝州协鑫、江陵协鑫55%的股权。以上出售附属公司持有位于中国280MW 的光伏电站。出售事项完成后，上述子公司将不再并表，出售所得款项将用于缓解公司现金流压力并偿还贷款。
维持中性。我们下调EPS 如下：2019 年由0.04 到0.03 元，2020 年由0.05 下调至0.03 元，我们预测2021 年EPS 为0.04。我们略微上调目标价至0.32 港币，对应0.7 倍19 年PB，维持中性评级