业绩回顾
　　2018 业绩低于预期
　　东风集团股份发布2018 年业绩，营业收入1045.4 亿元，同比-17.0%；归属母公司净利润129.8 亿元，同比-7.7%，对应每股盈利1.5 元。业绩低于我们此前净利润实现正增长的预期，主要系自主品牌乘用车业务亏损扩大。
　　发展趋势
　　东风有限盈利改善难以对冲神龙和自主乘用车亏损扩大，商用车表现略超预期。2018 年公司净利润同比-10.82 亿元，分拆来看，入股PSA 投资收益增加带动乘用车联营企业投资收益同比+10.76亿元，并表商用车业绩同比+6.51 亿元，在全年销量基本持平的基础上得益于产品结构改善带来的盈利能力提升，上述两项贡献最大利润增量。乘用车方面，受益于销量逐年稳步增长带来的规模效应、高产能利用率和成本控制，东风有限贡献投资收益同比+7.14亿元，东风本田贡献投资收益同比-0.97 亿元，主要系发动机事件影响1h18 销量、2h18 销量增速已经转正，神龙（制造+销售）亏损同比+16.11 亿元，估算自主乘用车业务亏损扩大约7 亿元，带来较大拖累。
　　2018 年计提新能源商用车业务资产减值10 亿元左右，金融资产减值10.06 亿元（导致汽车金融业务盈利下滑的主要原因），体现2018 年业绩比较扎实。往前看，乘用车需求较弱、竞争加剧为背景，神龙汽车和自主乘用车销量仍有较大压力，盈利可能继续下滑。而1-2 月日系品牌东风日产、东风本田销量分别同比+3.0%、-7.2%，表现好于市场，考虑到19 年天籁换代、本田发动机事件影响消失，我们预计东风日产和东本销量仍会有所增长，而商用车量平、盈利仍有提升空间。
　　盈利预测
　　基于对公司乘用车销量和盈利能力更保守的预期，我们将2019 年盈利预测下调13.3%到130.4 亿元，引入2020 年盈利预测130.8亿元。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应19 年4.8 倍P/E，维持推荐评级，由于盈利预测和汇率调整，下调目标价4.1%至9.4 港币，对应19 年5 倍P/E，对比当前股价有15%空间。
　　风险
　　乘用车需求低于预期导致合资企业盈利能力大幅下降。