1H19 业绩超过市场预期
公司公布1H19 业绩：收入484.47 亿元，同比-16.4%；归母净利润84.99 亿元，同比+5.3%。销量下滑仍实现盈利增长，也是整车企业目前唯二实现利润正增长的企业之一，超过市场预期。
发展趋势
销量降幅小幅跑赢行业，净利润逆势增长、大幅跑赢行业。1H19东风实现销量137.4 万辆，同比下降9.0%，市占率微升0.5ppt，但净利润依然逆势实现5.3%的正增长，大幅跑赢行业。
在乘用车板块中，合营企业投资收益同比减少7.35 亿元、联营企业投资收益增加2.98 亿元、并表业务同比减少3.81 亿元。分车企看，神龙汽车制造业务亏损增加6.63 亿元、销售业务亏损增加5.03亿元；东风本田销量增长13.3%，净利润增加5.12 亿元；东风日产销量下降1.3%，净利润微降0.43 亿元；并表的自主品牌（风神、柳汽乘用车）等亏损减少1.22 亿元。
在商用车板块中，合营企业投资收益同比增加14.26 亿元（主要是由于去年同期计提新能源商用车资产减值损失，1H18 亏损10.33亿元基数较低），并表商用车业务同比增加2.03 亿元。往前看，随着公司重型发动机与变速器的投产，公司商用车业务的盈利能力有望继续提升。
公司旗下三个汽车金融公司，其中并表的东风财务公司净利润同比增长2.87 亿元、联营企业东风日产净利润同比下降1.14 亿元、合营企业东风雪铁龙同比持平。
盈利预测与估值
我们认为公司目前超低的估值隐含了对于其自主品牌业务发展乏力的担忧和低派息率的不解。往前看，我们认为一方面提高分红比例等催化剂固然能加速价值回归，另一方面公司在应对中国汽车行业的大变革过程中如何做好加减法、在维持目前相对较高的RoE 水平上保证公司长期可持续发展才是恢复投资者信心的关键。
基于对投资收益和毛利率更乐观的预期，我们上调19、20 年盈利预测3.6%、7.6%至135 亿元、141 亿元。当前股价对应19 年4.1倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测和汇率调整，维持9.40港元目标价（5 倍2019 年P/E），较当前股价有31.3%的上行空间。
风险
车市需求持续下滑，车企盈利能力大幅下降