2019 年公司销售收入同比-3.3%，归母净利润同比-0.9%，符合预期。公司现金流持续改善，汽车金融、商用车业务稳健增长，合营企业投资收益下半年环比下降。
　　由于主要产能地处湖北，短期受累于疫情影响，下调公司2020/21/22 年EPS 预测至1.12/1.27/1.47 元。长期公司股息率处于上升通道、经营稳定，当前估值具有吸引力，重申“买入”评级。
　　 公司2019 年归母净利润同比下降0.9%，业绩符合预期。公司2019 实现综合营业收入1011 亿元，同比-3.3%，其中商用车业务销售收入688.9 亿元（+14.7%），乘用车业务收入267.4 亿元（-33.5%），汽车金融业务收入53.9亿元（+44.2%）。公司2019 年综合毛利率为13.35%，同比+0.52pcts，主要因为神龙汽车销售费用下降及销售结构变化，此外公司合营企业贡献的投资收益为116.3 亿元，同比-5.3%。费用端，公司2019 年费用率为9.68%，同比-0.64pcts；2019 年实现归母净利润128.6 亿元，同比-0.9%，符合市场预期。
　　 现金流持续改善，毛利率及投资收益出现波动。公司2019 年现金流情况得到改善，经营活动现金净流入-115.6 亿元，相较2018 年-222.5 亿元大幅改善。公司2019 年合营企业贡献投资收益116.3 亿元，其中上下半年分别为67.9/48.4 亿元，下半年环比出现较大幅度下滑；此外，公司2019 年毛利率13.35%，比2018年上升0.52pcts，上下半年分为16.09%/10.82%，上年同期为13.90%/11.51%，上下半年毛利率及投资收益水平波动加大，与公司下半年终端折扣加大有关。
　　 汽车金融迅速发展，关注减值风险。公司2019 年汽车金融业务继续保持快速增长，零售量达129 万辆（+26.5%），渗透率达到38%（+9pct），贷款规模1498亿元（+29%），贷款逾期率保持原有水平。需要注意的是，2019 年公司汽车金融业务计提资产减值损失9.89 亿元，相对上年7.1 亿元增长39.3%，虽低于汽车金融业务利润增速（+53.5%），但该业务可能带来的风险敞口值得关注。
　　 风险因素：神龙汽车亏损继续扩大；汽车金融业务坏账大幅增多；湖北地区疫情出现反复对公司恢复生产造成影响。
　　 投资建议：短期受累于疫情影响，调整公司2020/21/22 年EPS 预测至1.12/1.27/1.47 元（原2020/21 年EPS 预测为1.71/1.79 元）。当前股价5.11港币，对应2020/21/22 年PE 分为3.9/3.4/3.0 倍。短期受累于疫情影响，公司股价处于历史最低水平。长期公司股息率处于上升通道、经营稳定，当前估值具有吸引力，重申“买入”评级。