2020 年11 月10 日早间，公司公告董事会审议并通过了关于提高公司A 股发行上市后三年内现金分红比例的议案，同意在A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润不少于当年度可分配利润的40%。我们认为，分红水平的快速提升将催化其价值回归；由于A 股发行定价预计不会低于公司每股净资产，预计A/H股价将存在约50%差价空间，维持“买入”评级，提高目标价至17 港元。
分红比例已进入上行通道，将催化价值回归。公司公告董事会审议并通过了关于提高公司A 股发行上市后三年内现金分红比例的议案，同意在A 股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润不少于当年度可分配利润的40%。
2010-2017 年，公司股利支付率长期维持在13-16%之间，2017 年以来不断提升，2019 年达到23%，但仍低于国内及国际车企平均水平（30-40%）。公司公告的40%股利支付率计划，将显著提升分红水平，催化价值回归。
积极应对疫情冲击，销量快速恢复。2020 年上半年，受新冠疫情的影响，中国汽车行业整体销量有所下滑，其中一季度公司因总部地处武汉受影响明显，下滑42.4%，二季度疫情趋缓，由于消费释放及利好政策的影响，中国汽车市场加速恢复。公司上半年销量同比下降16.7%，降幅略低于行业0.2 个百分点；其中二季度销量跑赢大市，高于行业1.6%，体现了稳健增长实力和创新发展能力。下半年疫情负面影响整体减弱，受到经济复苏及利好政策的影响，特别是治超限载和“两新一重”建设，销量进一步增加，三季度销量同比增长9.4%。
高端电动品牌“岚图”推出，自主整改步幅加快。公司此前盈利来源主要依赖于合资公司和商用车板块，但东风5 大自主品牌（风神、风行、风光、风度、启辰）发展始终不及预期。今年上半年，公司开始推进自主品牌改革调整和战略车型打造，着力解决自主品牌乘用车发展难点问题，并在自主品牌高端电动车项目中取得重要进展。“岚图”品牌于今年7 月29 日发布首款概念车，并高调宣布将在自动驾驶、充电设施、营销网络等各个方面迎来较大变革。我们预计，岚图的推出有望加快东风自主品牌的改革步伐，催化公司估值修复。
风险因素：神龙汽车亏损继续扩大；汽车金融业务坏账大幅增多；新能源汽车业务发展不及预期。
投资建议：受新冠疫情冲击，公司2020 年上半年业绩出现较大程度下滑，但考虑到国内疫情态势好转，经济复苏，需求释放，下半年国内汽车行业整体经营状况好转。维持公司2020/21/22 年EPS 预测1.12/1.27/1.47 元，考虑到公司在疫情冲击下表现出的稳健增长实力和锐意改革的决心，以及公司关键核心技术的研发投入，预计公司将恢复业绩增长水平。考虑A 股发行定价预计不会低于公司账面价值，预计A/H 股价将存在约50%差价空间，维持“买入”评级，提高目标价至17 港元，对应2020 年1 倍PB。