受门店改造影响，2016年净利润率下滑至0.4%国美电器2016年收入约767亿，同比增长18.7%。除去艺伟约144.6亿的收入贡献之外，原上市公司收入约622亿元，同比下滑3.7%，主要来自门店改造带来的冲击。国美2016年约130 家门店进行闭店改造，占销售额的15%。公司2016年同店销售下滑约9.4%；若剔除门店改造影响，同店下滑约5%。2016年公司归母净利约3.25亿，其中承担的线上亏损约5.4亿，艺伟贡献净利约1.35亿；2016年国美电器净利润率约为0.4%。
　　预计2017年家电零售规模平稳上升
　　根据中怡康数据，2016年中国家电零售规模同比增长3.2%。2017年，中怡康预计家电零售增速将达4.5%，其中白电、黑电、厨卫和生活电器增速分别为0.5%、5.4%、9.9%和11.9%。
　　我们预计，小家电、彩电和空调品类，或将成为2017年公司的业绩驱动力。在消费升级趋势下，过去四年国美的小家电增速一直在双位数，我们预计2017年该趋势将持续。彩电方面，客单价或受夏普彩电的拉动和整体面板技术的革新而提升。空调方面，格力与国美签订200亿销售目标的协议、且为国美提供五款专供机型。手机方面，虽然三星等国外品牌销售仍存在不确定性，但HOV 等国产品牌的崛起将为该品类销售提供支撑。
　　门店改造及收购磨合的冲击告一段落，预计2017年综合毛利率提升1%2016年公司业绩受门店改造和收购艺伟后的磨合因素影响，同店增速、销售收入、利润等均受冲击。目前，合并后的磨合已基本结束，2017年虽计划继续改造门店120-130家，但已改造完成的门店预计同店将有明显提升。
　　公司预计2017年毛利率可提升约1%，主要来自（1）家居套购的销售模式带来客单价和毛利率的提升；（2）毛利较高的厨电小家电品类占比提升；（3）互联网电视的销售及分成带来毛利提升。
　　目标价1.18 港币，重申“增持”评级
　　我们预测未来三年公司收入CAGR 约10%，2016-2018年EPS 分别为人民币3.7、5.1、6.3 分。基于DCF 估值，我们给予公司1.18 港币的目标价，对应14%的增长空间，重申“增持”评级。
　　风险提示：行业需求低于预期，门店改造效果弱于预期。