1H21业绩略超我们预期
　　公司公布1H21业绩：收入112.19亿元，同比+19.3%，归母净利润4.06亿元，同比+22.5%，略超我们预期，主要由于原材料锁价和销售结构改善带来毛利率同升0.2ppt，以及费用率管控合理（同降0.5ppt）带动。
　　收入增长强劲，原材料锁价支撑利润表现。上半年公司收入增长强劲，其中汽水品类同增17%，略慢于公司平均，主因竞争加剧下市场份额略下滑2.5ppt，然摩登罐及mini罐增长均逾50%，无糖产品增速亦接近50%（无糖占比接近10%）。果汁产品销量录得36%亮眼增长，规格调整及大包装产品增加致单升价格略有下降，收入同增32%。咖啡品类低基数下延续强劲增长，1H21收入同增超过400%61H21PET价格持续上行，公司此前合理锁价操作下毛利率表现坚挺。新对手加大投入致汽水竞争加剧背景下，公司费用率同样管控良好，1H21归母净利率上升0.1ppt 至3.6%。
　　发展趋势
　　2H21收入展望积极，继续推进高质量增长。我们预计2H21基数效应消退、收入增速有所放缓下仍可维持较快增长。其中汽水品类管理层表示将重视竞争态势，巩固扩大有糖汽水优势，并通过上市新品及合理增加投入以应对新对手挑战，嬴回市场份额。果汁高浓度新品、包装水规格丰富化亦稳步推进，我们预计诺品类有望随公司渠道建设持续精细、下沉录得稳健增长。多手段应对利润率承压。我们预计下半年 PET价格仍位于高位，公司管理层表示将通过多种手段应对原材料压力，目前公司已考虑对部分产品提价，同时销售结构持续改善及高毛利新品逐步推出亦为成本冲击留出缓冲空间。高端化进程稳步推进。公司高端化持续推进，其中汽水下半年3支新品上市（无糖汽水AH!HA!新口味两种及美汁源苹果气泡水）将丰富公司汽水产品矩阵，配合公司汽水反攻策略；我们预计新上市冷萃咖啡有望逐步兑现销售潜力，助力咖啡延续上半年强劲增长态势，持续优化公司高价产品占比。
　　盈利预测与估值
　　公司当前交易在10.6/9.6倍2021/22年市盈率。考虑公司应对原材料成本压力表现较好，我们上调2021/22年盈利预测10.0%/12.4%至5.83/6.47亿元，由于行业竞争态势仍需观察，维持目标价3.8港币不变，对应15.6/14.1倍2021/22年市盈率和47%的上行空间。维持跑嬴行业评级。
　　风险
　　原材料价格超预期上涨，竞争加剧。