2021年,全國社會消費品零售總額按年增長12.5%,其中,飲料類消費品零售總額按年增長20.4%,表明自2021年下半年以來,居民對飲料類消費品的需求保持相對旺盛。展望未來,該行預計中國的人均飲料消費水平在中長期仍有十分廣闊的提升空間,從而推動國內飲料產業規模進一步擴張。中國食品目前獲授權於中國19個省級行政區域內經營可口可樂系列產品,全面覆蓋汽水、果汁、水、能量飲料、即飲茶和咖啡等10個品類。公司的營銷網絡已涵蓋經營區域內100%的城市、100%的縣城及60%以上的鄉鎮,可控業務佔比達到90%以上。作為可口可樂系列產品在內地的主要生產和經銷商之一,公司具有堅實的產品力及行業地位,將充分受益於國內飲料行業的發展。
健康系列飲料銷量強勁
國泰君安估計,公司2021 年的收入應按年增長約15%;同時,對其2022 年的汽水、果汁、水、咖啡等品類的銷量增長維持樂觀。盡管2021 年下半年公司的經營區域內,發生局部自然災害及變種病毒傳播,但居家消費與囤貨需求有所增長,彌補部分戶外消費場景的缺失。
分品類而言,2021 年公司汽水品類的銷售收入或小幅好於市場預期。其中,包裝結構升級成效顯著,摩登罐與迷你罐的銷量應錄得40% 以上的按年增幅。而在「健康消費」的潮流下,公司「無糖」與「纖維+」系列的銷量均可保持40% 至50% 的按年增幅。該行預計2022 年「無糖」系列的出貨佔比將在目前10% 的基礎上進一步提升。得益於國內咖啡消費市場擴容迅猛,公司正在大力拓展以COSTA 品牌為代表的即飲咖啡產品,預計將成為公司未來2 至3 年業績增長的又一項重要來源。總體而言,預計中國食品的銷售收入將在2021 至2024 年期間錄得約10% 的年均複合增長率。
擬抵銷原材料價格影響
2021 年下半年以來,公司面臨的成本壓力有所加大,主要歸咎於高企的果糖和糖漿價格。國泰君安估計,公司2021 年的毛利率應介乎37% 至38%,低於市場一致預期及該行預測的38.8%。2021 年11月,公司擬上調不同規格的汽水產品銷售單價,以抵銷原材料及包裝材料成本上漲帶來的負面影響。加上,公司在產品組合優化和包裝結構升級方面仍有較大的施展空間,以及對成本或費用的有效管控,預計公司的盈利能力將在2022 年重回上行軌道。
總體而言,中國食品的經營風格穩健,管理團隊執行力佳。公司2021 至2022 年的業績增長確定性較高,並且可支配經營性現金流充沛。相比於港股上市的食品飲料同業公司,公司當前的市盈率與股息回報率頗為吸引。同時,由於美國進入縮表加息周期,加上全球宏觀不確定性有所增加,投資人對低估值股票配置的偏好程度或進一步提升;而必選消費行業的防禦性凸顯,股價表現大體上亦有望跑贏大市。基於前述假設,該行重申對公司「買入」的投資評級,目標價為3.95 元,相當於2022 至2023 年預測市盈率13.8 倍及12.3 倍