深耕餐饮业二十余年，双轮驱动成就火锅赛道佼佼者。呷哺公司创立于1998年，目前旗下拥有小火锅品牌“呷哺呷哺”、中高端火锅品牌“湊湊”、茶饮品牌“茶米茶”及多元业态新品牌“趁烧”，呷哺呷哺和湊湊为营收主贡献点。
旗下品牌消费权益共享，多层面培育私域流量。公司22 年8 月上线集团会员系统，旗下品牌会员消费权益共享。相较其他热门火锅品牌，呷哺呷哺会员体系成熟且引流机制完善，呷哺呷哺会员体系三大特点：1）会员权益覆盖面更广：
包括生日特权、免费小料及免排队特权等，优惠让利可有效提升会员满意度、拉动复购率；2）会员专享折扣次数多：呷哺呷哺约44%折扣活动为会员专享，在热门火锅品牌中占比最高；3）会员拓展渠道佳：呷哺呷哺/湊湊品牌联动折扣次数占折扣总数的41%/67%，借品牌联动实现私域流量串联促会员数增长。
上游成熟渠道保证成本可控，三级配送网络为门店经营提供强支撑。公司上游与供应商及农业合作社形成长期稳定食材供应关系，采购渠道上购入锡盟食品加工基地采购并加工牛羊肉食材，通过对上游渠道资源的掌控保证原材料价格稳定、加工损耗下降，后续原材料及耗材成本占营收比有望逐年降低。此外，公司在物流配送方面已搭建“总仓-RDC 仓-DC 仓”三级配送网络，辅以数字化系统保障物流运输效率，降低物流运输过程中可能面临的食材损耗问题。
呷哺呷哺：市场饱和度较低，性价比菜单及南下扩张战略带动营收增长。呷哺呷哺所在的小火锅赛道目前仍处发展初期，热门小火锅品牌与呷哺呷哺在价格定位、城市分布上未构成竞争关系。我们聚焦呷哺呷哺后续发展两大支撑点：1）呷哺呷哺21 年末推出高性价比菜单，各套餐在价格小幅上升基础上新增茶米茶中杯冷饮奶茶，在稳固客单价基础上优化消费体验带动翻座率提升；2）21 年末推进南下扩张，当前南方城市小火锅市场仍处蓝海，呷哺呷哺拥有充足发展空间。
湊湊：“火锅+茶饮”匹配主流客群需求，场景开拓把握消费者情感。湊湊以“火锅+茶饮”模式快速打开市场，通过优质经营模式搭配完善供应链体系将短期流量转化为长期经营支撑，后续品牌力有望持续上行，上行因素主要归因于两点：1）火锅和茶饮消费客群属性接近，且两者本身具有互补效果，两者组合契合消费者需求；2）湊湊开拓下午茶及夜宵两大消费场景，通过多时段经营促进翻台率增长，将火锅偏商务与聚会的经营目的转向对消费者情感联络需求的响应，捕捉消费者在各时间段的情感联络需求实现差异化。
投资建议：我们认为，公司立足于两大支撑点及三大发力点，基本面稳固，成长性极高，在当前火锅餐饮市场中仍具备强竞争力。1）私域流量支撑：公司会员福利体系完善、集团下品牌可互相引流、善于利用品牌联动及会员折扣扩大会员覆盖面，已形成成熟打法，可为门店经营持续供能；2）供应链支撑：通过三级配送网络、数字化物流体系和上游深耕布局实现高物流运输效率、低食材损耗及稳定的原材料采购价格，成本端优化带动利润增长；3）呷哺呷哺：性价比菜单维持客单价稳定、带动翻座率水平提升；品牌于2021 年末宣布南下门店扩张战略，南方城市小火锅细分市场尚处蓝海，发展空间充足。4）湊湊：锅底与茶饮持续创新突破保证强品牌势能，下午茶及夜宵时间段经营契合消费者情感联络需求，一二线城市门店扩张步伐稳健，海外拓展空间充足。5）趁烧：门店模型优异，上海门店反响佳，成长空间广阔。预计公司2023-2024 年净利润3.78/6.82 亿元，对应PE 为17X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，疫情扰动风险。