本报告导读：
　　2022 业绩主要受疫情影响，公司治理大幅改善，利润率有望超预期。
　　摘要：
　　投资建议：维持“增持”评级。考虑呷哺重启扩张，凑凑延续增长，降本提效战略有望在2023 年逐步显现，上调2023-2024 年、新增2025年EPS 预测为0.32（+73%）/0.59（+113%）/0.99 元，考虑公司还处于品牌调整阶段，给予2023 年25x 估值（约为行业0.75 倍估值折价），对应目标价10.0 港币（+73%）。
　　业绩符合预期：2022 年营收47.2 亿元/-23.1%，归母净利-3.5 亿元，同比增亏20%，符合此前业绩预告。拟派息0.028 元/股。
　　凑凑净开41 家店，整体净收入、降幅小于呷哺（净-40 家店），两个品牌同店降幅相近，分别同比-22%/-23% 。拆分看翻座率分别约1.9/2.0，同比-24%/-13%，团购业务增多客单价略微上升。2023 年计划呷哺开业餐厅100+，凑凑继续东进南扩，尝试下沉，并进军海外。
　　降本增效天花板仍有分歧。2022 原材料成本占比保持稳定、38.1%，员工成本上升至32.9%/+3.1pct，物业租金成本占比5.3%/+0.5pct。折旧及摊销占比同比+3.3pct 至20.4%。因关店数量较2021 年减少，其他净亏损从2021 年的2 亿降至1650 万元。公司疫情期间加强供应链和数字化，严控新店租售比，并将经营利润纳入KPI 指标。与利润率高点相比，当前预期仍不充分。
　　风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等。